归母净利润下降。2021H1，公司实现营业总收入15.6 亿元，同比增长7.4%，分业务看，城乡环卫保洁收入15.1 亿元，占总营收97.2%，生活垃圾处置收入0.4 亿元，占总营收2.4%；2021H1 实现归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元，同比下降19.4%，主要原因是相比去年，新冠疫情优惠政策已取消，公司的经营情况同比增速有所放缓，以及新签大订单尚未完全释放业绩；其中2021Q2 营收7.9 亿元，同增1.2%，2021Q2 归母净利0.6 亿元，同比下降36.3%。

    　　毛利率下降，费用率提升，经营性现金流向好。公司2021H1 综合毛利率25.2%，同比下降3.1pct，主要是营业成本增速高于营收增速所致，净利率11.4%，同比下降2.9pct。销售、管理、财务费用率分别为1.8%、9.6%、3.0%，分别同比上升0.7、1.4、1.0pct，费用率上升主要是公司中标、运营项目数量增加，对市场人员的激励增加，以及公司利息支出增加所致。

    　　2021H1 经营活动现金流2.0 亿元，同比上升34.7%，增幅明显，为公司进一步做大主业、快速拓展奠定基础。

    　　环卫市场化推进，公司2021H1 中标金额行业第一。环卫服务目前行业市场化率仅53%，相较于国内垃圾焚烧行业的77%、美国环卫服务的81%差距大，国内市场化率处于中盘快速上升期，我们预计至2024 年传统环卫+新增服务合计市场空间4486 亿元，空间持续释放推动订单放量。公司业务覆盖全国25 个省70 余个城市，根据环卫在线统计，公司2021H1 中标金额名列行业第一，新签环服项目约26 个，新增中标金额 86.0 亿元，其中中标了多个城市管理服务大订单，战略聚焦城市大管家，业务版图进一步扩大。

    　　过往业绩优异，市场化竞争力强。①公司自2003 年起耕耘环卫服务业务，至今17 年，先发优势下尽享行业爆发红利；②精细化管理能力优秀，价格优势突出，机械化升级趋势下，发力智慧环卫，进一步促进管理效率提升，优化管理模式；③过往业绩优异，市场化竞争力强，至2020 年末，公司累计年化金额在民营环卫企业中排名前列，对盈利性强的大项目拿单能力强。

    　　投资建议。侨银环保历史业绩优秀，依靠优异的管理、较强的品牌力在市场化竞标中胜人一筹，目前环卫市场化红利持续释放，公司上市后强化资本实力及品牌力，且随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，未来订单值得期待。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为3.9/4.7/6.0 亿元，EPS0.96/1.14/1.48 元/股，对应PE 为15.6/13.0/10.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。