业绩靓丽，净利增幅超预期。2020 年度，公司实现营业总收入28.3 亿元，同比增长28.9%，实现归属于上市公司股东的净利润3.8 亿元，同比增长186.0%，其中2020Q4 营收6.4 亿元，同增2.5%，2020Q4 归母净利0.8亿元，同增160.5%。在手环卫运营项目数量的增加带来营收大幅增加，叠加疫情期间增值税、社保减免等优惠政策，归母净利大幅增长。

    　　盈利能力大幅提升，经营性现金流向好。公司2020 年综合毛利率23.9%，同比增长5.5pct，净利率14.4%，同比增长6.7pct，主要受益于疫情期间税收优惠和智慧环卫平台对项目运营效率的提升。销售、管理、财务费用率分别为1.6%、9.4%、2.4%，分别同比上升-0.1、3.3、0.4pct，管理费用提升主要是职工薪酬、业务招待费增加所致，由于公司管理模式的信息化更迭，部分项目管理人员集中到总部管理，使管理费用率上升。2020 年经营活动现金流3.1 亿元，同比上升107.3%，增幅明显，为公司进一步做大主业、快速拓展奠定基础。

    　　环卫市场化推进，公司在手订单充裕。环卫服务目前行业市场化率仅53%，相较于国内垃圾焚烧行业的77%、美国环卫服务81%差距大，国内市场化率处于中盘快速上升期，根据我们此前测算，预计至2024 年传统环卫+新增服务合计市场空间4486 亿元，空间持续释放推动订单放量。2020 年公司新增中标总金额约207 亿元，新增年化金额超10 亿元，位居行业前列，其中包含多个城市管理服务项目（合同额79 亿元的湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营项目等优质大项目），战略聚焦城市大管家，拓展业务领域。

    　　过往业绩优异，市场化竞争力强。①公司自2003 年起耕耘环卫服务业务，至今17 年，先发优势下尽享行业爆发红利；②精细化管理能力优秀，价格优势突出，机械化升级趋势下，发力智慧环卫，进一步促进管理效率提升，优化管理模式；③过往业绩优异，市场化竞争力强，至2020 年末，公司累计年化金额在民营环卫企业中排名前列，对盈利性强的大项目拿单能力强。

    　　投资建议。侨银环保历史业绩优秀，依靠优异的管理、较强的品牌力在市场化竞标中胜人一筹，目前环卫市场化红利持续释放，公司上市后强化资本实力及品牌力，且随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，未来订单值得期待。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为4.3/5.3/6.7 亿元，EPS1.06/1.30/1.64 元/股，对应PE 为19.2/15.7/12.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧