1~3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q20 业绩：收入21.92 亿元，同比增长39.3%, 归母净利润2.93 亿元，同比增长194.2%，对应每股盈利0.26 元；单看3Q20，实现营收7.42 亿，同比增长27.8%，归母净利润1.07亿，同比增长175.7%，符合我们预期。

    优惠政策带动毛利率提升，现金流强劲。受益于社保和增值税减免政策以及公司布局智慧环卫系统运营效率不断提升，1-3Q20 公司毛利率同比提升10.6ppt 至29.1%。公司注重销售回款，1-3Q20公司经营性现金流同比提升433%至2.97 亿元。

    期间费用率有所提升。1-3Q20 期间费用率同比+3.7ppt 至12.1%，主要由于公司加强管理体系建设，扩大管理团队规模，导致管理费用同比提升161%至1.9 亿元，管理费用率同比+4.1ppt 至8.7%。

    发展趋势

    环卫服务项目稳步扩张，支撑业绩持续提升。2020 年9 月以来，公司陆续中标广州南沙（0.9 亿元）、唐县（0.38 亿元）等环卫清洁项目，并且预中标总投资23 亿元的湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营（BOT）项目，进一步延伸公司业务覆盖范围。我们认为环卫行业市场空间充足，当前行业集中度依旧较低，侨银环保作为市场优质企业订单有望保持增长，支撑业绩表现。

    围绕“人居环境综合提升服务商”定位延伸公司固废产业链。三季度公司预中标阳新县静脉产业园项目，其中包含生活垃圾焚烧（1050t/d）、餐厨垃圾处置（100t/d）、污泥干化（50t/d）项目。

    我们认为若此次项目顺利落地，有利于夯实公司“城市综合服务商”战略发展。此前公司拟和清华珠三角研究院合作建设固危废处置与智慧环卫研发中心，提升技术储备，我们认为尾端处置市场需求依旧充足，且和公司环卫业务有望协同效应强，未来或拓展公司盈利来源。

    盈利预测与估值

    维持公司2020/2021 年盈利预测3.35/3.62 亿元。当前股价对应2020/2021 年31.6/29.2 倍市盈率，维持“跑赢行业”评级和公司目标价31.9 元不变，较当前股价有23%的上涨空间，对应2020/2021 年39/36 倍市盈率。

    风险

    订单增速不及预期，环卫市场化不及预期、人工成本上涨超预期。