1H20 归母净利润同比+206%，维持“买入”评级公司8 月28 日晚发布中报，1H20 实现营收/归母净利润14.5/1.9 亿元，同比+46%/+206%，归母净利润增速接近业绩预告上限（180%~210%），主要系环卫运营项目数量持续增加、精细化管理成效日益凸显、疫情期间国家出台相关优惠政策所致；2Q20 实现营收/归母净利润7.8/1.0 亿元，同比+51%/+227%。疫情加速环卫运营订单释放，环卫市场持续扩张，公司作为领先的人居环境综合提升服务商，未来有望强者恒强。我们上调2020-2022 年归母净利润预测为3.6/3.6/4.8 亿元，给予公司2020 年38x目标PE，对应目标价33.03 元，维持“买入”评级。

    　　1H20 收入结构持续优化，在手合同充沛将有力保障未来业绩1H20 公司实现收入14.5 亿元/yoy+46%，毛利率28.3%/yoy+9.7pct，其中，受益于环卫运营项目数量持续增加、公司不断强化项目精细化管理，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，城乡环卫保洁收入同比+47%至14.0亿元，毛利率同比+10.6pct 至28.4%；1H20 期间费用率同比+3.2pct 至11.5%，主要系职工薪酬、业务招待费增加导致管理费用率同比+3.6pct。

    　　公司立足广东，辐射全国，1H20 华南地区收入占比同比下降4.9pct 至50.4%，收入结构持续优化。截至1H20，公司在手合同总金额达279.7 亿元，为2019 年营收的12.7 倍，将有力保障未来业绩表现。

    　　疫情加速环卫运营订单释放， 环卫市场持续扩张，未来有望强者恒强疫情暴露出城市管理中的卫生死角，加速环卫订单释放，据E20 统计，1H20国内环卫服务新增合同总额973 亿元，新增年化金额超282 亿元（同比+11.2%）创新高。受政府购买新规影响，1H20 环卫订单平均服务年限下滑至3.5 年（2019 年：4.5 年）；行业新进者众，CR10 由2019 年的21%下滑至13%（E20 统计），但5000 万元/年以上的优质项目仍以传统环卫服务公司及装备公司为主。公司深耕环卫二十年，服务范围覆盖全国18个省，运营管理项目三百余个，是领先的人居环境综合提升服务商，未来有望凭借品牌、规模和信息化优势，巩固并扩大市场份额，实现强者恒强。

    　　公司运营管理效益持续提升，维持“买入”评级考虑到公司运营管理效益持续性提升，精细化管理驱动业绩再创新高，且疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022 年归母净利润预测为3.6/3.6/4.8 亿元（ 前值3.2/3.4/4.5 亿元）， 对应EPS 为0.87/0.88/1.18 元（前值0.78/0.83/1.10 元），参考可比公司2020 年Wind一致预期PE 均值27x，考虑到公司成长前景可期（预计2020-2022 年归母净利润CAGR 达54%，可比公司均值为26%），运营属性突出，可享受一定估值溢价，我们给予2020 年38x 目标PE，目标价33.03 元（前值31.33-32.90 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：环卫市场化进度不及预期；项目竞争加剧影响盈利前景。