1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入14.51 亿元，同比增长45.95%；净利润1.86 亿元，同比增长205.89%，对应每股盈利0.46 元，靠近业绩预告上限，符合预期。

    　　公司业绩增长主要由于环卫业务持续发展及税收优惠政策。公司环卫业务持续发展，订单持续释放带动1H20 城乡环卫保洁业务营收同比+47.3%至14.1 亿元，同时受益于环卫行业增值税、社保减免等优惠政策，毛利率同比+10.6ppt 至28.4%。

    　　期间费用率有所提升。1H20 期间费用率同比+3.2ppt 至11.5%，主要由于公司加强管理体系建设，扩大管理团队规模，导致管理费用同比提升161%至1.2 亿元，管理费用率同比+3.6ppt 至8.2%。

    　　营收提升以及销售回款增加带动1H20 公司经营性现金流同比增长680%至1.51 亿元。

    　　发展趋势

    　　专注环卫主业有望受益于行业集中度提升，可转债获批提升公司资金实力。公司环卫行业持续发展，1H20 公司新增环卫项目11个，截至1H20 在手订单合同总额达280 亿元，我们持续看好未来公司受益环卫行业市场化推进，市场份额有望持续提升。公司4.2亿元可转债获证监会核准，公司拟将其中2.9 亿元用于环卫设备资源。我们认为如果可转债发行顺利，有利于增强公司资金实力，提升公司市场竞争力。

    　　围绕环保科技创新，布局智慧环卫提升运营管理效率。公司围绕“城市大管家+环保创新技术”发展战略，公司加强智慧环卫系统的建设与应用，并在环卫服务主业基础上积极关注餐厨垃圾、污水等尾端处置发展机会，扩充相关技术储备；公司拟和清华珠三角研究院合作建设固危废处置与智慧环卫研发中心，聚焦技术发展难点热点，增强公司研发实力。我们认为环卫行业科技赋能有助于提升公司整体经营效率，增强市场竞争力；而尾端处置项目有望和环卫主业形成协同，未来或进一步拓展公司盈利来源。

    　　盈利预测与估值

    　　看好公司订单释放，上调公司2020/2021 年盈利预测32%/10%至3.35、3.62 亿元。当前股价对应2020/2021 年34.8/32.2 倍市盈率，维持“跑赢行业”评级，考虑今年业绩增速受税收优惠政策影响，我们暂时维持公司目标价31.9 元不变，较当前股价有12%的上涨空间，对应2020/2021 年39/36 倍市盈率。

    　　风险

    　　订单增速不及预期，环卫市场化不及预期、人工成本上涨超预期。