盈利能力继续承压，维持“增持”评级

    　　公司4 月29 日发布一季报，24Q1 实现营收8.7 亿元，同比+20%；归母净利润0.4 亿元，同比-17%。我们维持24-26 年EPS 为0.80/0.93/1.09 元的盈利预测。可比公司平均24PE 为11 倍（Wind 一致预期），尽管公司盈利能力面临继续承压，但考虑到公司过往表现出的优秀市拓能力和A 股流动性溢价，我们依然认为公司合理24PE 为13.5 倍，目标价10.80 元，维持“增持”评级。

    　　24Q1 营收继续创出单季新高，但依然增收不增利随着前期拓展项目的逐步进场，24Q1 公司营收保持稳健增长，继续创出单季度营收新高。但与23 年报类似的是，公司继续出现“增收不增利”的现象，归母净利润同比下滑，主要因为：1、受市拓激烈竞争、客户压缩成本和新进项目仍在培育期等因素影响，毛利率同比-3.6pct 至12.2%；2、城市合伙人计划导致少数股东损益占比同比+9.1pct 至9.5%。得益于股权激励费用的减少及管理提效，公司管理费用率同比-1.3pct 至5.2%，一定程度上对冲了上述因素的影响。

    　　多措并举维护股东利益

    　　面对资本市场调整，公司采取多项举措维护股东利益：1、23 年派息率同比+3.3pct 至40.1%；2、23 年10 月提出1500-2000 万元的回购计划，截至24 年3 月末已回购1247 万元；3、23 年12 月部分董事、高管提出1070万元的增持计划，截至1 月末已增持989 万元。

    　　23 年市拓增速有所放缓，补强航空业态核心能力受日趋激烈的市拓竞争影响，23 年公司新签合同金额同比-2%至18.8 亿元，新签年化合同金额同比-4%至9.7 亿元。公司战略布局的航空业态近年来受外部环境影响较大，公司通过三单收并购补强航空地面服务核心产业链（航空地面清洁、飞机客舱清洁、汽车维修），未来随着航空市场复苏，我们预计增速有望修复。此外，公司重点孵化的医养业态取得较大突破，和翔环保系列收并购为“市政环卫+公建物业”新业务转型奠定基础。军队类业态由于难以达到既定盈利标准，公司计划逐步减少相关的拓展投入。

    　　风险提示：规模拓展不符预期，盈利能力下行风险，资产减值风险。