事件：

    　　公司发布25 年年报，全年实现收入36.03 亿，同比增长12.37%，归母净利润4.25 亿，同比增长20.57%，扣非后归母净利润3.85 亿，同比增长20.84%。业绩表现符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　传统业务表现稳健，新兴业务收入加速。分板块看：计量服务营收7.57 亿元，同比增长1.61%；可靠性与环境试验营收8.93 亿元，同比增长14.63%；生命科学营收4.72 亿元，同比下降5.26%；EHS 评价服务实现营业收入 1.33 亿元，同比下降26.58%；集成电路测试与分析营收3.09 亿元，同比增长20.98%；电磁兼容检测营收4.23 亿元，同比增长16.76%；数据科学分析与评价营收2.72 亿元，同比增长126.39%。

    　　试验能力持续强化，布局航空航天等高成长试验服务赛道。1）可靠性试验方面：首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目，牵总项目数量大幅增长；智能装备电子业务前十大客户签单同比显著增加，并参与多项IEC 国际标准及团体标准制定；NVH 业务持续强化技术粘性，完成多个头部企业异响与声品质整改项目。2）数据科学分析与评价方面：民软测业务获评由信创纵横、北京信息灾备技术产业联盟信创工委会联合评选的“年度十大信创测评机构”第一名，行业知名度和服务水平认可度进一步提升；软测业务规模大幅增长，并获取“软测+FPGA+网络安全”资质，中标率大幅提升；成功承接某型直升机整机机载软件鉴定测评任务，取得网络安全试验与评价试验类的装备承制单位资格。3）定增项目：募资13 亿元加码航空装备测试、AI 芯片测试等。4）外延并购方面：顺利完成曼哈格、金源动力的控股收购，完善公司战略版图在标准物质、信息安全领域的资质与产品。

    　　毛利率小幅波动，净利率进一步提升。1）毛利率：25 年公司毛利率46.84%，同比略降0.37pct，分板块看：计量服务毛利率49.94%（-0.57pct），可靠性试验毛利率50.61%（-0.27pct），生命科学毛利率40.17%（+0.42pct），电磁兼容毛利率55.06%（+0.13pct），集成电路测试毛利率45.72%（+0.51pct），数据科学分析与评价毛利率54.83%（-1.10pct），EHS 评价毛利率28.04%（-10.00pct）；2）净利率：公司净利率12.31%，同比提升1.10pct，扣非后净利率10.68%，同比提升0.75pct。

    　　下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司新增募投项目对短期利润率的影响，我们小幅下调26-27 年盈利预测，同时新增28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为4.85、5.69、6.51 亿（原26-27 年盈利预测为5.06、5.92亿），当前市值对应PE 分别为27X、23X、20X，当前估值仍处在历史中枢以下，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险等。