事件描述

    　　广电计量发布2023 年年报，全年实现营收28.9 亿元，同比增10.9%；归母净利润1.99 亿元，同比增8.4%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比增78.9%。

    　　其中，2023Q4 实现营收9.26 亿元，同比降1.9%；归母净利润0.67 亿元，同比降38.8%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比增2.8%。

    　　事件评论

    　　2023 年公司营收同比增速放缓，其中政府类客户为主的板块拖累明显。分业务板块来看，2023 年计量校准营收7.18 亿元（YoY+18.8%）; 可靠性与环境试验营收6.63 亿元（YoY+8.2%）；集成电路测试与分析营收2.02 亿元（YoY+34.2%）；电磁兼容营收3.29亿元（YoY+11.3%）；化学分析营收1.70 亿元（YoY+12.2%）；食品检测营收1.54 亿元（YoY-14.5%）；生态环境检测营收1.61 亿元（YoY-9.6%）；EHS 评价服务营收1.76 亿元（YoY-10.8%）。其中，优势板块计量校准、集成电路增速较高，可靠性与环境试验、电磁兼容受军工行业因素影响增速放缓；而薄弱板块食品检测/生态环境检测/EHS 板块因政府客户占比较高，地方财政承压的情况下，营收下降较多。

    　　2023 年净利率7.14%，同比微降，主要受子公司中安广源商誉减值影响。全年毛利率为42.3%，同比提升2.65pct，其中计量校准、可靠性与环境试验毛利率均有提升，电磁兼容毛利率略降2.31pct，集成电路毛利率降2.71pct，EHS 评价咨询业务毛利率同比降4.88pct，食品检测和生态环境检测毛利率在控制订单质量的情况下有所提升，但绝对值仍低。从成本构成来看，直接人工成本同比增10.1%，基本与营收增速相当，运营费用及其他仅增长0.76%，反应公司在员工数量控制上已有成效。期间费用率保持平稳。2023年公司计提资产减值损失0.53 亿元，较2022 年的0.40 亿元明显提升，主因子公司中安广源（EHS 评价咨询）业绩表现低于预期，计提商誉减值约0.51 亿元（2022 年计提商誉减值0.42 亿元，但在业绩承诺期，出让方对公司进行业绩补偿约0.38 亿元）。

    　　现金流改善。全年公司经营活动现金流净额6.47 亿元，同比增18.0%。

    　　重视股东回报。公司在三年（2023-2025 年）股东回报规划中明确，以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的30%，派发2023 年现金红利约0.86 亿元。

    　　股权激励草案出台，完成董事长/总经理/董秘的换任。2023 年10 月中旬公司发布2023年股票期权与限制性股票激励计划（草案），授予人员涵盖公司6 名副总经理/1 位财务负责人/其他管理人员及核心骨干，考核指标包括扣非归母净利润、净资产现金回报率、现金营运指数、研发投入增长率。2023 年12 月公司更换董事长/总经理/董秘，新的管理团队在2024 年将“以质量和效益为中心，全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效”、“建立以利润为核心的考核模式”；及时收缩食品/生态环境等亏损实验室。

    　　盈利预测与估值：预计2024-2026 年公司营收33.25 亿元/38.06 亿元/43.63 亿元，同比增15.1%/14.5%/14.6%；实现归母净利润3.23 亿元/4.23 亿元/5.38 亿元，同比增61.9%/31.0%/27.1%，对应PE 估值26.5x/20.2x/15.9x；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、生态环境和食品检测减亏不及预期风险；2、产能利用率不及预期导致净利率不及预期风险。