事件描述

    广电计量发布2023 年三季报，Q1-Q3 实现营收19.63 亿元，同比增18.3%；归母净利润1.33亿元，同比增76.8%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比增201%。

    其中，2023Q3 实现营收7.32 亿元，同比增10.2%；归母净利润0.73 亿元，同比增29.6%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比增74.1%。

    事件评论

    2023Q3 营收同比增10.2%，环比二季度增速略有回升。自今年Q2 以来公司营收同比增速明显放缓，可能源于：1）EHS 评价业务估计有所拖累，参考上半年整体营收0.48 亿元，同比降38.3%，与子公司中安广源处于业绩承诺期过后的调整期和政府类客户财政压力较大有关；2）环保&食品检测：该业务中政府客户比重较高，公司重点强调利润减亏，可能放弃了部分价格较差的订单，环保&食品检测H1 营收增长分别仅为4.5%/2.2%；3）公司的计量校准/可靠性试验/电磁兼容营收中特殊行业占比较高，推测Q3 订单确认收入周期可能有延长现象。

    2023Q3 净利率同比提升1.9pct 至10.1%，盈利性回升。第三季度虽然公司营收增速不高，但盈利性已有明显改善，净利率达到10.1%，同比提升1.9pct；毛利率43.5%，同比提升3.5pct；期间费用率略降；信用减值损失0.26 亿元，较去年同期的0.08 亿元显著增加，可能与政府类客户回款放慢有关；Q3 归母净利润同比增速显著高于营收也有部分原因来自去年Q3 利润的低基数。公司盈利性的改善估计得益于适当收缩环境检测/食品检测等亏损业务板块，以及成本管控初见成效。与2022 年不同，今年公司各季度营收和利润表现整体相对稳定（不考虑Q1 的淡季因素）。

    现金流改善。Q3 公司经营活动现金流净额1.59 亿元，同比增33.7%，前三季度现金流净额合计2.85 亿元，同比增44.2%，现金流改善明显。

    股权激励草案出台。10 月中旬公司发布2023 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向623 名员工授予股票期权和限制性股票，均不超过862.5 万股，涵盖公司6 名副总经理/1 位财务负责人/其他管理人员及核心骨干，考核指标包括扣非归母净利润、净资产现金回报率、现金营运指数、研发投入增长率。股权激励草案的出台预计将更好地对核心员工形成激励，提升经营效率。

    实验室产能充裕，期待利用率修复。2022 年底公司检测设备原值（包括暗室、屏蔽室）约22.3 亿元，同比增18.2%， 2023 年调整后拟技改支出4.14 亿元，同比增长36.8%。

    公司在手产能充沛，特殊行业、汽车检测、集成电路检测为优势领域，而环保检测、食品检测、EHS 评价服务仍为公司薄弱板块，期待精细化管理推进带来盈利性改善。

    盈利预测与估值：预计2023-2025 年公司营收30.8 亿元/36.9 亿元/44.0 亿元，同比增18.2%/19.9%/19.2% ； 实现归母净利润2.83 亿元/3.74 亿元/4.91 亿元， 同比增53.6%/32.5%/31.2%，对应PE 估值28.7x/21.7x/16.5x。

    风险提示

    1、环保检测和食品检测因竞争加剧导致营收增速和毛利率不及预期风险；2、实验室产能利用率不及预期导致净利率提升不及预期风险。