2023Q3 公司业绩符合我们预期。公司传统优势的电磁兼容、可靠性及计量校准板块表现持续优异；食品环境业务正积极转型且利润率提升卓有成效；随着全国经济稳中向好，公司有望凭借其前期在领域、能力、人员等方面做的铺垫，充分受益于下游需求高增，实现业绩快速增长。我们调整公司2023~2025 年EPS 预测至0.47/0.59/0.75 元，维持公司“买入”评级，目标价19 元。

    　　23Q3 业绩符合我们预期。公司2023Q1~Q3 实现营业收入19.63 亿元，同比上升18%；实现归母净利润1.33 亿元，同比上升77%；折算基本EPS 为0.23元。分季度看，公司23Q3 实现营业收入7.32 亿元，同比上升10%；实现归母净利润0.73 亿元，同比上升30%；折算基本EPS 为0.13 元，业绩符合我们预期。

    　　收入增速放缓但结构性改善成效显著，现金流表现较为优异。公司电磁兼容等传统优势领域延续一贯优异表现，但EHS 咨询业务收入受市场需求减少影响有所下降、食品环境业务收入因结构调整略微下滑，使得公司23Q3 收入增速表现平淡。公司近期更强调食品环境业务结构性改善而非收入增长并收到良好成效，且随着高毛利的传统优势业务收入占比略有提升，共促公司23Q3 毛利率同比提升3.5pcts 至43.5%。公司23Q3 销售/研发/管理费用率分别变动-1.4/+0.2/+0.3pcts，整体费用率较为平稳。公司按照账龄法在23Q3 计提信用减值损失2600 万元，减轻23Q4 的集中减值压力，且我们预计后续冲回概率较高。三季度公司经营性活动现金净流量同比增长34%，系公司持续加强应收账款管理带动。

    　　传统优势领域持续高增可期，培育板块有望实现扭亏为盈。公司在电磁兼容、可靠性检测及计量领域处于行业龙头地位，检测能力齐全、服务网络完善，在今年Q1-Q3 较为疲软的宏观环境下仍取得较好增长。随着下游需求复苏，公司广州新试验基地顺利投产，未来公司在传统优势领域收入料将取得持续高速增长，且利润端增速由于公司高杠杆经营而更加具有弹性。公司正在培育的食品环境业务利润端在今年以来也取得明显改善，未来在业务结构转型、土壤检测需求放量带动下，食品环境检测领域有望在明年实现扭亏为盈。

    　　股权激励出台有助于调动员工积极性，业绩目标体现公司对长期发展信心。2023年10 月19 日公司公告拟向623 名核心员工授予激励计划，期权及限制性股票合计数量不超过1,725 万股，约占公告时公司总股本的3%。股权激励出台有望激励公司核心员工和优秀人才，有利于公司长期发展。公司业绩考核目标涵盖利润、利润率、现金流以及研发投入，其中利润考核方面，2024~2026 年扣非归母净利润解锁目标分别为不低于2.33 亿/2.92 亿/3.52 亿元。同时，公司对利润率、现金流以及研发投入等方面的考核要求也显示出公司对效率提升和夯实自身竞争优势的决心。

    　　风险因素：公司业务拓展不及预期；公司品牌公信力受影响；市场需求不及预期；市场竞争加剧等。

    　　投资建议：考虑公司EHS 业务拓展低于预期，我们略微下调公司2023~2025年EPS 预测至0.47/0.59/0.75 元（原预测0.49/0.65/0.85 元），当前股价对应PE 分别为31/24/19 倍。考虑公司EHS 及培育的食品环境业务正处于转型期，但公司股权激励方案出台，长期良好成长确定性得到一定保障，因此我们采用公司过往三年历史平均PE 减去一倍标准差作为目标PE，给予公司2023 年40倍目标PE，对应目标价为19 元（原目标价16 元），维持“买入”评级。