核心观点

    2023Q1 公司实现营收5.45 亿元，同比增长50.87%，归母净利润-262 万元，同比大幅减亏，业绩超出我们预期。2022 年多重负面因素导致公司整体业绩不及预期，2023Q1 外部经营环境逐渐好转，公司加强业务拓展，并全面提升实验室产能，加快存量订单消化，实现了收入规模的快速增长；与此同时，公司优化业务结构，适当收缩亏损业务板块；实验室产能释放，固定成本相对均衡，实现了盈利能力的大幅改善。展望全年，利空因素逐步出清，公司收入增长有望提速；且在国企改革的大背景下，公司发展将更注重盈利指标，经营质量有望持续提升，业绩有望拐点向上。

    事件

    ①公司发布2022 年年度报告，全年实现营收26.04 亿元，同比增长15.89%，归母净利润1.84 亿元，同比增长0.98%，扣非归母净利润0.97 亿元，同比下降30.18%；其中2022Q4 公司实现营收9.44 亿元，同比增长10.67%，归母净利润1.09 亿元，同比减少21.82%，业绩低于预期。

    ②公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 实现营业收入5.45 亿元，同比增长50.87%，归母净利润-262 万元，同比大幅减亏，业绩超出我们预期。

    简评

    多重负面因素压制经营表现，2022 年业绩不及预期2022 年公司实现营业收入26.04 亿元，同比增长15.89%，归母净利润1.84 亿元，同比增长0.98%。受制于疫情因素扰动下部分业务进度低于预期、整体经营成本上升、年末计提减值等多重负面因素影响，公司2022 年业绩低于预期。

    ①计量服务：2022 年实现收入6.04 亿元，同比增长19.86%，毛利率43.94%，同比提升4.81pct。公司全国市场服务网点布局取得进展，客户拓展顺利，业务技术质量水平持续提升，作为公司的传统优势业务，收入保持稳健增长、利润率显著改善。

    ②检测服务：可靠性与环境测试、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测业务分别实现收入7.64、2.95、1.52、1.80、1.78 亿元，同比分别增长17.29%、21.40%、24.24%、13.16%、2.87%，毛利率分别为41.29%、53.22%、41.37%、14.50%、21.52%， 同比分别-7.39、-0.48、+2.61、-5.81、-8.05pct。不同板块业务增速出现分化，优势检测业务板块稳健增长，不乏经营亮点，如比测业务质量取得客户高度认可，AECQ 及可靠性验证业务继续保持行业领先地位；化学分析业务方面，公司与多家重点汽车主机厂开展多维度的技术交流和合作，实现汽车行业业务明显增长；而食品、环境检测收入增速低于整体增速，盈利也具有较大改善空间。

    ③EHS 评价服务：实现收入1.97 亿元，同比下降17.65%，毛利率21.52%，同比下降8.05pct。2022 年中安广源实现扣非净利润1070 万元，低于承诺业绩4300 万元以上，对商誉减值测试的影响为4194 万元，拖累整体业绩。

    期间费用率保持稳定，多重负面因素压制盈利表现。公司2022 年毛利率39.62%，同比下降1.76pct，主要系外部环境导致公司一体化优势难以发挥，运营、直接人工等成本有所上升。2022 年期间费用率合计为31.94%，同比略上升0.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.27%、6.86%、10.11%、0.71%，同比分别+1.38、-0.33、+0.18、-1.21pct，整体费用管控较好。此外，公司2022 年资产减值损失、信用减值损失分别为0.40、0.42亿元，对于利润造成不利影响。全年归母净利率7.06%，同比下降1.05pct。

    2023Q1 营收快速增长，经营质量大幅改善

    Q1 收入快速增长，利润端大幅减亏。2023Q1 公司实现营业收入5.45 亿元，同比大幅增长50.87%，归母净利润-262 万元，较2022Q1 亏损7948 万元大幅减亏，业绩超出我们预期。一季度外部经营环境逐渐好转，公司加强业务拓展，同时全面提升实验室产能，加快了存量订单消化，实现了收入规模的快速增长。

    利润率同比大幅提升，盈利能力显著增强。2023Q1 公司实现毛利率35.71%，同比显著提升23.12pct；费用端同比大幅改善，Q1 期间费用率合计37.95%，同比大幅下降9.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.10%、8.85%、9.23%、0.77%，同比分别-4.05、-1.19、-3.65、-0.55pct，各项费用率均显著下降；2023Q1 归母净利率-0.48%，较2022Q1 的-22.00%大幅优化。盈利能力显著提升，主要原因是公司优化业务结构，适当收缩亏损业务板块；实验室产能释放，职工薪酬、设备折旧和实验室装修费用摊销等固定成本相对均衡，因此成本费用的增幅远低于营业收入的增幅。

    经营性净现金流转正，回款情况显著改善。2023Q1 公司经营性净现金流为0.43 亿元，较2022Q1 的-0.68 亿元显著改善，回款情况良好，经营质量提升。

    外部经营环境向好、内部管理提质增效，业绩有望拐点向上展望2023 年全年，随着外部经营环境向好，下游检测需求回暖，公司各个业务板块收入增长有望提速；与此同时，实验室产能利用率的提升以及内部成本管控加强有望带动利润率显著修复。2023 年公司将以“强化效益经营 优化业务结构，夯实基层管理 打造优势平台”为经营主题，坚持以盈利作为公司首要目标，着力推进全面预算管理工作，落实以“利润”为中心的管理重心，优化各业务板块结构，提升业务质量。在国企改革的大背景下，公司发展更注重盈利指标，经营质量有望持续提升，业绩有望拐点向上。

    投资建议：预计2023-2025 年公司实现营业收入32.55、40.14、48.88 亿元，同比分别增长25.01%、23.32%、21.75%，归母净利润分别为3.26、4.63、6.17 亿元，同比分别增长77.08%、42.23%、33.15%，对应PE 分别为37.40、26.30、19.75 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也是取得计量检测和评价咨询服务订单的重要原因。一旦发生公信力、品牌和声誉受损事件，将严重影响客户的选择，影响公司业务开展，严重情况下将影响公司的持续经营。

    ②市场竞争加剧的风险。我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。