事件：公司披露2022 年年报。受疫情、应收款减值等因素影响，利润增速低于我们预期。

    投资要点

    受疫情等非经常性因素影响，业绩增速短期承压2022 年公司实现营业总收入26 亿元，同比增长16%，归母净利润1.8 亿元，同比增长1%。单Q4 看，公司实现营收9.4 亿元，同比提升11%，疫情影响持续，增速环比Q3 下滑。分板块看，①传统板块：计量服务/可靠性与环境试验/电磁兼容检测分别实现营收6.0/7.6/3.0 亿元，同比增长20%/17%/21%。计量服务增长系服务网点布局趋于完善，下游客户拓展，环试、电磁兼容板块受益汽车下游高景气，传统板块增速可持续。②新兴板块：环境检测/化学分析/食品检测业务收入分别为1.8/1.5/1.8 亿元，分别同比增长3%/24%/13%。EHS 板块受天津政府缩减预算、管控趋严等影响，实现营收2.0 亿元，同比下滑18%。

    公司业绩增速低于我们预期，主要系①子公司中安广源（EHS 评价服务实施主体）业绩表现低于预期。2022 年中安广源扣非净利润0.11 亿元，未完成0.43亿元的业绩承诺，计提商誉减值0.42 亿元。②应收款增加，2022 年计提减值损失达0.40 亿元，同比增加125%。③疫情导致实验室经营成本、人工成本提升，业务外包比例增加，影响利润率。

    Q4 毛利率环比回升，利润修复弹性大

    2022 年公司销售毛利率40%，同比下滑1.8pct，销售净利率7.3%，同比下滑1.3pct。费用端，2022 年公司期间费用率31.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/6.9%/10.1%/0.7%，同比变动1.4/-0.3/0.2/-1.2pct，费控能力稳定，研发投入维持较高水平。公司毛利率下行，主要系（1）疫情影响下部分实验室产能利用率下降，运营、人工成本提升；（2）部分业务自有实验室跨地区协同难以开展，只能选择外包，挤压毛利率。单Q4 看，公司销售毛利率42.8%，环比提升2.8pct，随实验室产能利用率提升，收入规模回升，环比修复明显。

    多元化战略持续推进，长期看好国内计量及可靠性检测龙头公司在计量校准、可靠性与环境试验、电测兼容检测处于国内领先水平，能够提供“一站式”检测服务，特殊行业试验业务优势明显。2022 年公司经营业绩短期受到疫情冲击，订单落地推迟，经营成本上行。中长期看，公司的两大下游军工、新能源车检测需求持续，随疫情影响减弱，北京、上海、武汉等地实验室扩建项目产能逐步落地，业绩有望恢复增长。

    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整2023-2024 年净利润预测为3.2（原值3.7）/4.7（原值5.1）亿元，预计2025 年净利润6.3 亿元，当前市值对应PE 为37/25/18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；并购整合不及预期