事件描述

    广电计量发布2022 年中报，上半年实现营收9.95 亿元，同比增20.6%；归母净利润0.19 亿元（去年同期为-0.19 亿元），扭亏为盈；扣非归母净利润-0.02 亿元（去年同期为-0.31 亿元）。

    其中，Q2 营收6.34 亿元，同比增22.7%；归母净利润0.99 亿元，同比增84.0%。公司此前预告上半年实现营收9-11 亿元，归母净利润0.15-0.22 亿元。

    事件评论

    优势板块增速回升，大化学板块相继取得突破。分业务板块来看：1）优势板块：计量校准营收增长15.2%，通信/电子电器/轨道交通/汽车/食药等行业客户开发效果明显，连续中标多个行业高端客户订单；环试服务和电磁兼容受军工和汽车检测景气度带动，营收分别增长22.4%和27.5%，保持良好增长趋势；三大板块H1 营收占比66%，其中计量校准全年增速有望同比大幅提升；2）大化学板块：化学分析营收增21.9%，车企和电子电器领域开拓取得成效；食品检测营收增长48.1%，企业客户取得突破；环保检测营收增长23.5%，公司10 家实验室入围第三次全国土壤普查实验室名录；三大板块H1 营收占比20%；预计随着企业类客户的开拓和土壤三普的推进，公司的食品和环保检测板块有望在年内实现大幅减亏或扭亏；3）EHS 评价咨询：受天津本部疫情影响营收同比降14.6%。

    Q2 净利率达到16.1%，盈利能力同比大幅修复。上半年毛利率36.4%，同比略降0.31pct，而期间费用率同比降4.71pct（其中财务费用率因定增资金到位带来利息收入增加而降低2.11pct，其他费用率也有不同程度下降）。Q2 毛利率同比提升5.42pct 至50.0%，净利率达到16.1%，接近2019Q2 和2020Q2。一方面得益于营收增速的回升（Q2 营收同比增22.7%）；另一方面，近年公司也在持续推进降本增效措施，2019-2021 年的“运营费用及其他/营收”分别为15.4%/15.3%/14.0%，已有改善迹象。若Q3 国内无大规模疫情影响，随着下半年旺季到来，预计Q3 营收及利润表现将环比改善，继续兑现盈利释放。

    现金流改善明显，在手资金充裕。2022H1 经营活动现金流净额0.78 亿元，同比增106%。

    2021 年公司完成增发，截至今年中报在手仍有12.9 亿元货币资金，充裕资金可支撑公司未来的产能扩充。目前公司正在推进华东基地和广州总部基地建设，锁定长期用房成本。

    近两年业绩为何被压制？公司2020-2021 年营收增速分别为15.9%和22.1%，扣非业绩增速分别为14.9%和-5.7%，业绩表现低于预期，一方面源于2020 年疫情导致长周期的订单执行进度延迟、2021 年军工计量采购模式变化导致大客户订单未落地、培育板块环境和食品检测仍处于发展初期且细分行业竞争激烈，公司营收增速放缓；另一方面，公司近年处于快速扩张期，2020-2021 年资本开支分别为3.6 亿元、4.6 亿元，人员数量增速分别为14.7%、11.5%。近年持续加大产能投入，2021 年底检测设备原值近19 亿元，投入产出比1.32，产能利用率仍有较大提升空间。展望未来，军工、汽车等行业景气度较高，且公司具备较强品牌影响力和试验能力，过去两年压制公司营收的负面因素逐渐缓解，精细化管理助推经营绩效提升，预计2022 年开始公司盈利水平将持续改善。

    盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年公司营收28.1/35.3/43.8 亿元，归母净利润2.65/3.73/5.12 亿元，三年CAGR 约41.2%，对应PE 估值49.4x/35.1x/25.6x，EV/EBITDA为24.0x/18.5x/14.3x（SGS 和Eurofins 近五年的区间值为13x-25x）。

    风险提示

    1、疫情反复风险；2、行业竞争加剧风险