事件描述

    　　广电计量日前发布中报业绩预告，预计2022 年上半年实现营收9-11 亿元，同比增9.1%-33.3%（中值21.2%）；归母净利润0.15-0.22 亿元，去年同期为-0.19 亿元，扭亏为盈。

    　　其中，Q2 营收5.4-7.4 亿元，同比增4.3%-43.0%（中值23.6%）；归母净利润0.94-1.01 亿元，同比增76.5%-89.5%（中值83.0%）。中报业绩超预期。

    　　事件评论

    　　中报业绩为何超预期？1）景气度高：广电计量为国内军工、汽车等高端制造领域综合性检测龙头企业，且在计量校准、环境可靠性试验、电磁兼容领域做到行业头部企业，当前军工及新能源汽车检测景气度较高；2）存量订单消化：随着5-6 月份国内疫情逐渐缓解，主要区域加快复工复产，公司紧抓落实实验室产能提升和订单消化，推动Q2 营收预告中值同比增长23.6%，检测业务本身经营杠杆较高，营收兑现后利润表现通常更佳；3）降本增效：近年公司也在持续推进降本增效措施，2019-2021 年的“运营费用及其他/营收”

    　　分别为15.4%/15.3%/14.0%，已有改善迹象；2022Q2 单季度净利率15.3%，远高于去年同期的11.4%，接近2019Q2（16.6%）和2020Q2（16.6%）。若Q3 国内无大规模疫情影响，随着下半年旺季到来，预计Q3 营收及利润表现将环比改善，继续兑现盈利释放。

    　　近两年业绩为何被压制？公司2020-2021 年营收增速分别为15.9%和22.1%，扣非业绩增速分别为14.9%和-5.7%，业绩表现低于预期，一方面源于2020 年疫情导致长周期的订单执行进度延迟、2021 年军工计量采购模式变化导致大客户订单未落地、培育板块环境和食品检测仍处于发展初期且细分行业竞争激烈，公司营收增速放缓；另一方面，公司近年处于快速扩张期，2020-2021 年资本开支分别为3.6 亿元、4.6 亿元，人员数量增速分别为14.7%、11.5%。展望未来，国内疫情逐渐缓解、军工计量大客户重新启动招投标且计量市场第三方渗透率提升、军工和汽车等高端制造景气度提升利于公司营收提升，环境和食品检测仍处于客户结构调整过程中，阶段性面临盈利压力，但有望同比逐渐改善。

    　　公司长期竞争力如何？广电计量为国内检测服务竞争力最强的机构之一。公司为国内综合性全国性第三方检测机构之一，业务领域涵盖军工、汽车、轨交、航空航天、船舶、通信等高端制造领域，核心客户包括华为、中国移动、中国航空工业集团、中国船舶重工等国内甚至世界500 强企业，业内品牌知名度强；在国内建有23 个计量检测基地和50 多家分子公司，地域覆盖范围广；技术能力获得了众多国内外权威机构和组织的认可和授权。近年持续加大产能投入，2021 年底检测设备原值近19 亿元，投入产出比1.32，产能利用率仍有较大提升空间。

    　　如何看待公司的估值水平？我们预计公司2022-2024 年公司营收28.1/35.3/43.8 亿元，归母净利润2.60/3.45/4.47 亿元，三年CAGR 约34.9%，对应PE 估值44.2x/33.4x/25.7x。

    　　当前公司仍处于资本开支高峰期，且行业经营杠杆较高，净利润不可避免受到一定压制，因此纯看PE 估值略有偏颇，PB 为3.1x/2.9x/2.6x，EV/EBITDA 为21.0x/16.9x/13.7x（SGS 和Eurofins 近五年的区间值为13x-25x）。当前环境下，Q2 实现超预期增长难能可贵，公司盈利性拐点初现，长期竞争力强，产能积累多，有望快速兑现高弹性。

    　　风险提示

    　　1、疫情反复风险；2、行业竞争加剧风险。