三季报综述：息差下行拖累净利润增速放缓。苏州银行2024 年三季度净利息收入增速在息差下行的拖累下降幅有所扩大，不过中收降幅收窄、其他非息增速提高对冲了一部分利息收入下降的影响，综合影响下营收累计同比增速较二季度下降0.6 个百分点至0.6%；公司业务管理费增速环比小幅上升，PPOP 累计同比增速环比下降1.2个百分点至-1.9%；公司资产质量保持稳定，净利润增速环比下降1 个百分点至11.1%。

    　　净利息收入：Q3 息差下降15bp，资负两端均有拖累，净利息收入同比下降6.51%，降幅较二季度扩大3.4 个百分点。三季度单季年化净息差环比下降15bp 至1.32%，其中资产端收益率较二季度下降6bp 至3.71%，降幅较二季度收窄。负债端付息率上升6bp 至2.20%，预计和结构上三季度存款占计息负债较二季度下降有关。

    　　资产负债增速及结构：三季度投放比较平稳，以对公贷款为主。1）贷款：在投放总量上，苏州银行三季度单季投放规模为51.7 亿，与去年同期相近，贷款占生息资产比重环比二季度下降0.7 个百分点至51.1%。在投放结构上，三季度以对公贷款投放为主，对公（含票据）和个人贷款分别投放79.6 和-27.9 亿元，占比分别环比变动+0.2和-0.9 个百分点至36.9%和14.2%。2）存款：苏州银行三季度新增25.7 亿，在去年同期相对较低的基数下同比多增59.2 亿元，占计息负债比重环比下降1.4 个百分点至68.3%。

    　　资产质量：整体保持稳定。1、不良维度——不良率保持稳定。3Q24 苏州银行不良率0.84%，环比继续保持稳定。累计年化不良净生成率环比上升12bp 至0.59%，整体仍保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.83%，环比小幅下降5bp，未来压力不大。2、拨备维度——小幅下降。拨备覆盖率环比下降了13.22 个百分点至473.66%，拨贷比环比下降11bp 至3.99%。

    　　投资建议： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.65X/0.59X/0.47X ； PE5.54X/5.13X/4.75X，公司深耕苏州，对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。

    　　注：根据公司年报及相关宏观数据，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E/2026E 营收调整为118.3/119.5/120.8 亿元（原值为123.6/130.8/138.5 亿元），净利润调整为50.7/54.7/59.2 亿元（原值为51.7/58.3/66.1亿元）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。