业绩增速稳健，净利润保持两位数增长。截至24H1，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1 变动-0.2pct、1.2pct 和-0.2pct 至1.9%、-0.6%以及12.1%，归母净利润增速保持上市城商行靠前水平。拆分来看，净息差收窄及扩表放缓影响下，24H1 净利息收入同比增速环比继续下降2.2pct 至-3.0%；净手续费收入同比延续负增长，但幅度环比收窄9.6pct 至19.9%；净其他非息收入同比增速环比回落20.9pct 至36.2%。此外，得益于其他债权投资的公允价值变动，其他综合收益较年初增长49.9%

    扩表有所放缓，对公贷款保持较快增长。截至24H1，苏州银行总资产、贷款同比增速分别环比回落3.1pct、5.3pct 至13.7%、14.5%，对公贷款同比增速保持在20%以上，增量主要来自涉政类、房地产和制造业，个人经营贷规模较年初有所下降。

    24H1 净息差环比24Q1 收窄4BP（24Q1 较23 年收窄16BP），降幅趋缓，其中生息资产收益率较23 年下行28BP，计息负债成本率较23 年改善8BP，考虑到24H1 定期存款占比超七成，有望继续受益于存款挂牌利率的下调和负债结构管控。

    个贷资产质量压力边际有所抬升，拨备覆盖率维持高位。截至24H1，苏州银行不良率0.84%，持平24Q1，关注率环比上行11BP 至0.88%，逾期率较年初上行22BP至0.93%，我们测算不良净生成率环比下行2BP 至0.44%。分领域来看，对公贷款不良率较年初下行11BP 至0.64%，个贷不良率上行31BP 至1.33%，其中个人经营贷不良率上行76BP（部分受到余额下降的影响），按揭不良率上行10BP。截至24H1，拨备覆盖率环比下行4.9pct 至486.8%，反哺利润空间依然充足。

    根据公司24H1 财报，我们适度下调资产增速、净息差假设，上调非息收入增速假设，预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为11.7%/10.4%/10.2%，EPS 为1.37/1.52/1.67 元，BVPS 为11.71/12.87/14.14 元（原预测值11.74/12.95/14.32元），当前股价对应24/25/26 年PB 为0.60X/0.55X/0.50X。采用可比公司估值法，给予公司24 年0.68 倍PB，对应合理价值7.98 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。