事件：苏州银行披露2024 年中报，1H24 实现营收64 亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润30 亿元，同比增长12.1%。2Q24 不良率季度环比持平0.84%，拨备覆盖率季度环比下降4.9pct 至487%。业绩及资产质量符合预期。

    息差收窄下营收阶段性承压，拨备反哺支撑业绩出色表现：1H24 苏州银行营收同比增长1.9%（1Q24 为2.1%），归母净利润同比增长12.1%（1Q24 为12.3%）。从驱动因子来看，① 息差降幅扩大是营收承压主因，规模增长部分弥补定价下行压力。1H24 利息净收入同比下滑2.3%，拖累营收增速1.6pct，其中息差收窄拖累10.2pct（1Q24 为拖累9.6pct），规模增长贡献8.6pct。② 中收降幅收窄叠加投资相关其他非息收入贡献提振营收表现。1H24 非息收入同比增长11%，贡献营收增速3.5pct，其中中收下滑拖累2.7pct（1Q24 为拖累5.4pct），其他非息贡献6.2pct。③ 拨备反哺支撑稳定的业绩表现，贡献利润增速13pct。

    中报关注点：① 对公驱动信贷较快增长，四大重点区域贡献持续抬升。2Q24 贷款增速超14%，其中对公贷款增速超20%。区域结构上苏州主城区及吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港五县市合计贡献超6 成；南京、南通、无锡、常州四大重点区域分行贡献超20%（2023 年约11%）。② 新发放利率较低对存量的摊薄是息差降幅扩大的主要拖累，稳息差需重点关注资产端有效提振。1H24 息差1.48%，较2023 年收窄20bps，其中贷款收益率下降超31bps，存款成本下降11bps。③ 不良生成保持低位，尽管经营贷不良预期内有所抬升，但在核销资源充分的基础上对整体资产质量将继续维持优秀水平，。

    2Q24 不良率持平0.84%，测算1H24 年化不良生成率0.38%，拨备覆盖率维持超480%，扎实的拨备基础也是业绩稳定性的直接保障。

    对公驱动信贷维持较快增长，并为零售端结构调整压降经营贷赋予空间；区域战略持续推进，四大重点区域贡献持续抬升。2Q24 苏州银行贷款同比增长14.5%（1Q24 为19.8%），其中对公贷款增速超22%。上半年新增贷款317 亿元，同比基本持平，其中单二季度仅新增32 亿元，一方面源自主动压降票据（上半年合计压降超120 亿元），另一方面也与零售端阶段性调整策略、减少经营贷有关（上半年合计压降达53 亿元）。从新增信贷区域结构来看（此处以各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构），苏州主城区和五县市（吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港）合计贡献超6 成，四大重点区域贡献持续提升（南京、南通、无锡、常州），合计贡献超2 成（2022、2023 分别约8%、11%）。

    贷款定价下行拖累息差表现，存款成本改善部分弥补定价下行压力，但稳息差重点需关注资产端的有效提振：1H24 苏州银行息差1.48%，较2023 年下降20bps，其中测算2Q24 息差1.44%，季度环比下降8bps。贷款收益率下降是主要拖累，1H24 贷款收益率3.98%，较2023 年下降31bps。存款成本改善较为明显，既与存款报下调红利兑现有关，也与主动调整存款结构、降低高成本长久期存款吸收有关，1H24 存款成本2.11%，较2023 年下降达11bps。

    不良生成保持低位，尽管经营贷不良预期内有所抬升，但在核销资源充分的基础上整体资产质量将继续维持优秀水平。2Q24 苏州银行不良率季度环比持平0.84%，测算1H24 加回核销回收后年化不良生成率仅0.38%；前瞻指标关注率季度环比上升11bps，但维持仅约0.88%，逾期率较年初上升21bps 至0.93%。分行业来看，对公资产质量延续稳中向好，对公不良率较年初下降11bps 至0.64%，一方面与对公投放较多、分母端上升有关，另一方面也和对公资产质量稳定、不良新生成较少有关（上半年对公不良余额较年初基本持平）。零售端受经营贷影响不良率有所抬升，零售不良率较年初上升31bps 至1.33%，其中经营贷不良率较年初提升76bps 至2.27%，考虑到苏州银行已经主动对这部分资产压降进行结构管理，预计对资产质量不会形成冲击。从风险抵补能力来看，2Q24 苏州银行拨备覆盖率季度环比小幅下降4.9pct 至487%，扎实的拨备基础也是业绩稳定性的直接保障。

    投资分析意见：在风险平稳基础上稳步推进筑梦万亿目标是现阶段苏州银行战略执行重点，中期来看提杠杆、降成本的ROE 提升路径清晰，短期重点关注息差企稳成效及营收趋势，维持“买入”评级。基于审慎考虑调低2024-2026 年盈利增速预测，调低规模增速及息差，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为10.3%、10.4%、10.7%（原预测分别为13.1%、13.6%、14.2%），当前股价对应2024 年PB 为0.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。