半年报综述：苏州银行二季度营收和利润增速基本保持稳定。苏州银行二季度信贷投放冲高回落，息差进一步下行，净利息收入环比负增，不过公司中收负增有所收窄，其他非息在债牛作用下继续高增，有效对冲了利息收入的下降，营收整体累计同比增速为1.2%，变化不大；公司资产质量整体保持稳定，公司净利润累计同比增速略微下降0.2%至12.1%，依然保持稳健增长的态势。

    　　净利息收入：Q2 净利息收入环比下降4.25%，一方面息差下降幅度较大，另一方面信贷投放冲高回落。从价格上来说，二季度息差环比下行11bp 至1.47%，降幅较一季度进一步扩大。其中资产端收益率环比下行17bp 至3.77%，负债端付息率环比下行11bp 至2.14%，对息差下降有一定缓释，不过资产端下行的影响更大。

    　　从规模上来说，二季度新增信贷投放在一季度高增的情况下放缓，也对净利息收入造成了拖累。

    　　资产负债增速及结构：新增存贷在一季度高增的基础上冲高回落，上半年投放以对公基建、制造和房地产业为主，居民和企业存款均保持较快增长。1）信贷：总量上，苏州银行二季度单季投放规模为32.4 亿元，较去年同期下降119.9 亿元，降幅较为明显，不过综合一二季度来看，今年上半年整体累计新增信贷投放317.2 亿，较去年同期下降4.6%，下降幅度不大。这主要是由上半年在一二季度之间投放节奏的差异造成的。苏州银行今年投放相比去年更加前置，一季度在去年同期已经较高的基数上进一步多投，对二季度形成了一定透支。结构上，二季度仍然以对公贷款为主，个贷规模有所下降，二季度对公（含票据）/个人贷款分别投放70.1/-37.7亿元。从整个上半年来说，上半年新增基建类、制造业类和房地产业类贷款占比分别为32.8%/28.6%/24.1%，构成了对公新增的主力。2）存款：苏州银行上半年新增存款514.1 亿，较2023 年同期增长3.3%，其中二季度增长41.5 亿，占计息负债比重下降0.7 个百分点至69.7%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民和企业存款增长均较快。居民和企业存款二季度分别同比增长20.8%和21.0%，占比基本保持稳定。

    　　资产质量：整体保持稳定，逾期有一定上升。1、不良维度——不良率保持稳定。

    　　1H24 苏州银行不良率0.84%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降1bp至0.47%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.88%，环比　　上升11bp。2、逾期维度——逾期率有一定上升。1H24 逾期率较年初上升21bp至0.93%，逾期占比不良也上升24.07%至110.3%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降4.77 个百分点至486.88%；拨贷比环比下行4bp 至4.10%。

    　　投资建议： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.60X/0.54X/0.43X ； PE4.98X/4.41X/3.89X，公司深耕苏州，对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。

    　　注：根据公司年报及相关宏观数据，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E/2026E 营收调整为123.6/130.8/138.5 亿元（原值为120.5/126.5/132.8 亿元），净利润调整为51.7/58.3/66.1 亿元（原值为51.5/56.7/62.4亿元）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。