盈利稳健增长，负债成本改善

    　　苏州银行2024H1 净利润、营收、PPOP 分别同比+12.1%、+1.9%、-0.6%，增速分别较24Q1-0.2pct、-0.2pct、+1.2pct。24H1 年化ROA、ROE 分别为0.97%、13.32%，同比-0.02pct、-0.38pct。我们预测2024-2026 年EPS分别为1.40/1.56/1.75 元，24 年BVPS 预测值11.68 元，对应PB0.60 倍。

    　　可比公司24 年Wind 一致预测PB 均值0.57 倍，公司根植优质区域，战略目标清晰，应享受一定估值溢价，但鉴于宏观经济修复节奏有待观察，我们给24 年目标PB0.75 倍，目标价8.76 元，维持“买入”评级。

    　　规模扩张放缓，异地持续发力

    　　6 月末资产、贷款、存款分别同比+13.7%、+14.5%、+13.5%，增速较3月末-3.1pct、-5.3pct、-2.9pct，扩表速度有所放缓但仍处于行业靠前。上半年新增贷款317 亿元，其中对公、零售、票据分别+336 亿元、-26 亿元、+8 亿元，新增对公主要投向房地产、制造业、租赁商务等，零售贷款缩量主要因经营贷拖累。异地持续发力，上半年新增贷款中苏州以外地区占比66%，在全行贷款余额中占比提升2.8pct 至40.5%。异地资产质量持续改善，6 月末不良率较23 年末-17bp 至0.83%。

    　　负债成本改善，中收降幅收窄

    　　24H1 净息差为1.48%，较24Q1 下行4bp，较23 年下行20bp，主要受到资产端拖累，贷款收益率较23 年-31bp 至3.98%。负债成本有所改善，24H1存款成本率较23 年-10bp 至2.11%。存款活期率有所提升，较23 年+0.2pct至29.8%。中收降幅收窄，24H1 手续费及佣金净收入同比-19.9%（24Q1同比-29.5%）。投资类收益延续较高增速，24H1 其他非息收入同比+36.2%（24Q1 同比+57.1%）。24Q1 公司成本收入比为34.1%，同比提升0.7pct。

    　　6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.95%、9.43%，分别较3月末+0.03pct、+0.04pct。

    　　不良整体平稳，零售风险波动

    　　6 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.84%、487%，分别较3 月末持平、-5pct，拨备覆盖率略有下滑但仍处高位。对公不良率改善，较23 年末-9bp 至0.64%；零售不良率有所提升，较23 年末+31bp 至1.33%，其中经营贷、按揭不良率分别提升76bp、10bp 至2.27%、0.27%。前瞻风险指标有所波动，6 月末关注率0.88%，较3 月末+11bp；逾期率0.93%，较23 年末+21bp。

    　　测算Q2 年化不良生成率0.30%，较Q1+20bp，不良生成有所提升但绝对值仍处于相对较低水平。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。