事项：

    8 月30 日晚，苏州银行披露2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入63.88 亿元，同比+1.88%（Q1 同比 +2.11%）；归母净利润29.53 亿元，同比增12.1%（Q1 同比+12.29%）。上半年累积净息差1.48%，较一季度边际下行4bps，较年初下降20bps，不良率环比持平于0.84%，拨备覆盖率环比下降4.9pct 至486.8%。

    评论：

    净利息收入拖累营收增速边际放缓，中收有所改善支撑营收正增。资产质量稳定，净利润维持双位数高增。1）2Q24 营收增速环比下降0.5pct 至1.6%，主要由于规模增速放缓（贷款增速环比下降5.3pct 至14.5%）以及息差降幅走阔（测算2Q24 单季净息差降幅11bp，1Q24 为7bp），但中收边际有所改善，预计是对公的投融资业务手续费收入增长较好（1H24 投融资业务手续费收入同比增长5.1%），支撑二季度营收正增长；2）1H24 归母净利润同比增速环比下降0.19pct 至12.1%，虽受营收端拖累，但仍然维持双位数增长，主要得益于资产质量稳定优异，不良率环比持平于0.84%，以及成本合理管控（单季业务及管理费同比增长3.1%，环比下降3.7pct）。

    实体需求仍较低迷，存贷规模增速下行，零售贷款弱、存款强。1）资产端：

    Q2 信贷同比增速放缓至14.5%，Q2 新增贷款32.4 亿元，同比少增约120 亿，主要是零售新增仍相对偏弱。Q2 对公/零售分别新增70 /-37.7 亿元，其中主要是个人经营性贷款增长较弱，Q2 末个人经营性贷款余额较年初下降53 亿元，1H24 按揭/消费贷/个人经营贷同比增速分别为-1.0%/16.5%/-9.5%。2）负债端：

    Q2 存款新增41.5 亿，同比增速环比下降3pct 至13.4%，或由于高成本存款压降以及叫停手工补息导致存款增速放缓，其中Q2 对公/零售存款分别新增5.84/35.62 亿元，占新增存款比重为14.1%/85.9%。

    单季净息差降幅扩大，主要是资产端拖累。以期初期末口径测算，2Q24 单季净息差降幅11bp，环比1Q24 降幅扩大4bp，主要是由于贷款需求较弱且同业竞争较为激烈，贷款定价下行较多。1）资产端：1H24 贷款收益率较年初下降31bp 至3.98%，其中对公/零售贷款收益率较年初分别下降21/44bp 至3.82%/4.35%，测算Q2 单季生息资产收益率环比下降17bp 至3.77%；2）负债端：1H24 存款成本率较年初下降10bp 至2.11%，主要受益于存款挂牌利率调降以及存款结构优化，测算Q2 单季计息负债成本率环比下降11bp 至2.15%。

    资产质量稳健优异，拨备安全垫足。Q2 不良率环比继续持平于0.84%，拨备覆盖率环比下降4.9pct 至486.8%，拨贷比环比-4bp 至4.1%。虽然Q2 关注率环比有所上升至0.88%，但加回核销转出的单季不良净生成率环比下降7bp 至0.41%，为同业较优水平。从不良贷款结构看，主要是零售类资产风险有一定抬升，零售贷款不良率1.33%，较年初上升31bps，主要是分子端零售不良额较年初增长2.66 亿，另一方面分母端零售贷款余额较年初负增长。预计在宏观经济仍有一定下行下，零售类资产仍有承压。

    投资建议：作为深耕苏州的当地城商行，公司市场化程度高，员工年轻有活力。

    当前苏州银行资产质量存量包袱已经卸下，新增不良压力小，资产质量提供了较厚的安全垫。根据公司最新财务情况，结合当前宏观经济仍在磨底的状态，我们维持此前预测， 预计公司2024E/2025E/ 2026E 营收增速为1.4%/7.7%/8.8%，净利润增速为11.8%/13.3%/12.8%，当前股价对应的2024EPB 在0.6X，估值对应的安全边际高。考虑资产质量稳定优异，拨备安全垫足，给予公司2024E 目标PB 0.75X，对应目标价8.72 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。