事件：苏州银行披露2023 年报及2024 年一季报，2023 年/1Q24 实现营收119 亿元/32 亿元，同比增长0.9%/2.1%；实现归母净利润46 亿元/15 亿元，同比增长17.4%/12.3%；1Q24不良率季度环比持平0.84%，拨备覆盖率季度环比下降31.1pct 至492%。

    我们判断，1Q24 是苏州银行全年营收压力最大时点，确保ROE 逐步回升是苏州银行最核心的业绩目标。2023 年/1Q24 苏州银行营收分别同比增长0.9%/2.1%，归母净利润分别同比增长17.4%/12.3%，业绩表现基本符合预期。1Q24 年化ROE 为13.3%，同比提升0.3pct。从驱动因子来看，① 息差负贡献边际扩大，掣肘一季度营收表现。2023/1Q24 利息净收入分别同比增长1.7%/下滑0.8%，其中规模增长对营收正贡献由23 年末的8.5pct 提升至9.1pct，但短期还是难以补价，1Q24 息差收窄拖累营收9.6pct。② 中收降幅超预期，与投资相关的其他非息收入高增适时对冲。2023/1Q24 中收分别下滑6%/30%，对营收负贡献扩大至5.4pct，除中收以外的其他非息收入一季度同比高增57%，助力总体非息收入增长8.3%。③ 非信贷减值损失冲回反哺利润。1Q24 拨备反哺利润增长14.6pct，主要归功于非信贷资产减值损失冲回1.9 亿反哺15pct。

    财报关注点：① 对公发力支撑信贷增速接近20%，稳步扩表规划如期兑现。1Q24 对公贷款增速达28%支撑总贷款增速逼近20%，一方面与抓住降息窗口靠前加码投放锁定全年收益有关，另一方面也反映以本地实体企业和政信平台为抓手，驱动资产规模再上台阶。② 存款成本稳步改善，但受重定价影响，资产端利率更快下行，息差延续收窄。1Q24 息差季度环比下降6bps，同比下降25bps（2023 全年为同比下降19bps），高基数下息差同比降幅扩大也是一季度营收承压的主要拖累。③ 因资产分类新规影响，拨备覆盖率高位回落；优秀的资产质量、扎实的拨备基础也为平稳释放业绩赋予充足空间。1Q24 不良率低位持平0.84%，关注率较年初回落4bps至0.77%，测算年化加回核销回收后不良生成仅0.36%；拨备覆盖率较年初下降31pct至492%，拨备在高位合理、适度地回落有效支撑业绩可持续增长。

    对公靠前发力驱动信贷增长提速，零售端延续平稳复苏趋势。1Q24 苏州银行贷款增速提速至19.8%（2023 年为17.1%），2023 全年新增贷款428 亿，同比多增54 亿；1Q24 单季新增贷款285 亿，同比多增超100 亿。从结构来看，对公发力实体客群，以及依托政府资源倾斜投入政信类产业园区、下辖县市现金流较好的平台项目是扩表提速主要抓手。2023 年新增对公378亿，占新增贷款88%，其中制造业、批零、基建类和租赁及商务服务业合计贡献对公增量超7成；1Q24 新增贷款也基本全部由对公端贡献，单季新增273 亿，占2023 全年新增对公比重超7 成。此外，零售端延续较为审慎的投放策略，延续平稳恢复态势。1Q24 单季新增零售12亿，同比少增30 亿，一方面受提前还贷影响，另一方面预计也和减少对消费类信贷营销有关。

    高基数下息差同比降幅扩大但环比降幅收敛，期待存款成本持续改善助力息差更早趋稳。2023年苏州银行息差1.68%，同比收窄19bps，主要源自贷款定价下降超40bps 拖累资产定价表现，叠加存款定期化加剧，导致存款成本仅小幅改善（2023 年存款成本同比微降1bp）。我们测算1Q24 息差1.52%，高基数下同比下降25bps，但季度环比下降6bps。以期初期末口径计算，受重定价影响1Q24 生息资产收益率环比下降15bps 至3.94%；但相对积极的是，负债端成本改善成效开始显现，付息负债成本率季度环比下降6bps 至2.27%。

    不良率低位平稳，关注贷款率再创新低，尽管拨备高位回落至492%但无伤大雅。1Q24 苏州银行不良率低位持平0.84%，测算1Q24 年化加回核销回收后不良生成率仅0.36%（2023 年为0.23%）；1Q24 关注率较年初回落4bps 至0.77%，2023 年末逾期率较1H23 下降1bp至0.72%，均稳居全行业优异水平。从不同行业来看，2023 年下半年对公延续不良双降趋势，各领域不良基本延续下行，新增不良主要源自个人经营贷及消费贷，但在更前瞻审慎把控下，预计整体风险可控、不良平稳：2023 年末对公不良余额较1H23 下降5%，不良率较1H23下降8bps 至0.75%；零售不良率较1H23 上升10bps 至1.02%，其中经营贷、消费贷不良率分别上升14bps/18bps 至1.51%/1.44%。对比近两年苏州银行不良核销来看，2023 年不良核销5.4 亿，是2022 年的两倍，尽管这两年都没有用足全行年初既定的核销额度，但事实上亦可反映应核尽核，且2023 年核销节奏基本都在下半年（2H23 核销4.7 亿），预计跟零售端不良生成时点有关。

    投资分析意见：筑梦万亿目标下阶段性规模扩表初显成效，中长期来看提杠杆、降成本的ROE回升路径清晰，短期重点关注息差企稳成效及营收趋势，维持“买入”评级。基于审慎考虑下调息差判断，调低2024-25 年盈利增速预测，新增2026 年预测，预计2024-26 年归母净利润同比增速分别为13.1%、13.6%、14.2%（原2024-25 年预测为15.3%、15.5%）。当前股价对应2024 年PB 为0.61 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；零售尾部不良风险暴露。