核心观点

    　　苏州银行1Q24 业绩表现符合预期。净息差在资产端利率下行的大趋势下继续承压，但随着“向实而行”的战略转型持续深化，苏州银行开始全面融入苏州蓬勃发展的实体经济中，为规模扩张保质提速提供了广阔的空间，以量补价逻辑通顺。期待未来经济复苏趋势下，净息差降幅改善和中收企稳带来的营收向上弹性。苏州高速发展的经济托底下，苏州银行资产质量的“地板”较高，可以保证长期可持续的利润释放。根据23 年0.39 元每股股利测算，苏州银行分红率小幅提高0.2pct 至31.1%，对应股息率5.5%。

    　　事件

    　　4 月26 日，苏州银行发布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现营业收入118.66 亿元，同比增长0.9%，归母净利润46.01 亿元，同比增长17.4%。1Q24 实现营业收入32.25 亿元，同比增长2.1%，归母净利润14.55 亿元，同比增长12.3%。2023 年及1Q24 不良率均环比持平于0.84%，1Q24 拨备覆盖率季度环比下降31.1pct 至491.66%，2023年现金分红率为31.1%，同比提升0.2pct。

    　　简评

    　　1、一季度债牛提振投资收益，有力支撑营收增长。苏州银行2023 年营收同比增长0.9%，1Q24 营收同比增长2.1%。1Q24 营收增速较23 年小幅改善主要是一季度债券牛市下，投资收益等其他非息收入高增。但在息差持续收窄、代销费率下调的背景下，苏州银行1Q24净利息收入+净手续费收入核心营收同比下降6.9%（2023：0.7%），较23 年继续大幅下滑。其中一季度净利息收入同比小幅下降0.8%，主要是LPR 下行以及贷款重定价导致的净息差持续收窄，但规模扩张在“向实而行”的战略转型下继续提速，一定程度上缓解了净利息收入收窄的压力。非息收入方面，受代销保费下调影响，1Q24 中收同比大幅下降29.5%，较2023 年（-6%）降幅有明显扩大，而其他非息收入在一季度债牛行情支撑下，同比大增57%，有力支撑营收增长。

    　　利润保持双位数稳定增长，符合预期。苏州银行2023 年归母净利润同比增长17.4%，1Q24 归母净利润同比增长12.3%，在目前已披露一季报银行中排名第七，处于优质城农商行第一梯队。1Q24 业绩归因来看，规模扩张、拨备计提、其他净收益分别正向贡献利润15.5%、14.6%、8.1%，而息差收窄、中收下滑以及成本收入比上升分别负向贡献16.0%、5.4%、3.9%。

    　　苏州银行在“向实而行”的战略转型下，规模扩张逐步提速，以量补价的逻辑通顺。期待未来经济复苏趋势下，净息差降幅改善和中收企稳带来的营收向上弹性。目前来看，在LPR 下行、存量按揭利率下调以及费率调降等行业性负面因素的影响下，苏州银行业绩表现跟随整体银行业趋势放缓。但随着苏州银行“向实而行”战略转型后，开始全面融入苏州蓬勃发展的实体经济中，苏州地区庞大的经济体量和旺盛的经济活力为苏州银行规模扩张保质提速提供了广阔的空间，能在一定程度上对冲息差下行带来的营收压力。未来随着信贷需求跟随经济复苏逐步改善，资产端定价价格战减弱，持续的规模增长和净息差降幅的好转将为苏州银行营收提高一定的向上弹性。预计24 年苏州银行能够继续保持小个数的营收增长和10%以上的利润释放。

    　　2、受资产端收益率持续下行、负债端存款定期化影响，净息差继续承压。2023 年苏州银行净息差为1.68%，同比下降19bps，环比9M23 下降3bp，受贷款重定价影响，1Q24 净息差季度环比继续下降6bps 至1.52%，较23 年末下降16bps，降幅基本处于可比同业平均水平。资负两端来看，苏州银行2H23 生息资产收益率环比1H23 继续大幅下降11bps 至3.96%，而计息负债成本2H23 环比1H23 上升5bps 至2.30%，资产端利率的持续下行和负债端存款定期化的结构性因素均在一定程度上拖累了息差。根据期初期末平均值测算，1Q24 苏州银行生息资产收益率季度环比大幅下降12bps，计息负债成本率季度环比下降8bps。

    　　资产端结构优化，规模扩张保质提速。随着战略方向由“以小为美”到“向实而行”的转变，苏州银行依托本土法人机构的优势，开始以苏州本地经营性国企为主要抓手，大力提高服务当前实体经济的力度，有力支撑了其信贷规模的高速扩张。2023 年及2024 年一季度苏州银行贷款增速分别为17.1%、19.8%，1Q24 信贷增速在当前已披露年报上市银行中仅次于成都银行，信贷投放景气度较高。贷款规模占总资产比重较去年同期提高2pct 至50%，资产结构持续优化。具体信贷投放来看，苏州银行对公信贷规模同比大增39%，较年初增长14%。一季度对公信贷增量高达273 亿元，创历史新高，为去年同期对公信贷增量的近2 倍，占一季度总信贷比重高达96%。其中租赁及商务服务业、制造业为主要信贷投向，2023 年信贷增量占比分别为26%、19%，占比近50%，向实而行成效显著。价格上，苏州银行2H23 贷款收益率环比1H23 大幅下降15bps 至4.22%，其中对公贷款利率环比1H23 下行11bps 至3.98%，主要是由于LPR 趋势性下行，区域内价格战相对较为激烈导致新发贷款的利率下行。而零售贷款利率受存量按揭利率下调影响，环比2H23 下降20bps 至4.69%。

    　　负债端存款成本相对刚性，期待未来挂牌利率继续下调，负债端成本仍有压降空间。在资产端规模加快扩张的背景下，苏州银行揽储需求相应增加，1Q24 存款规模同比增长16.4%，占比较23 年末提高3pct 至69%。

    　　但由于经济弱复苏趋势下居民避险情绪较重，存款定期化趋势较为明显，苏州银行23 年零售定期存款增速达35%，占23 年存款增量比重达82%，零售定期存款占总存款比重已达41%。此外，对公存款活化程度也有所下降，对公活期存款占比同比下降3.5pct 至20%。由于定期存款占比大幅提升的结构性因素，苏州银行2H23存款成本环比1H23 继续提升6bps 至2.24%。但从趋势上看，由于存款挂牌利率的下调，2H23 零售定期存款的成本率已环比下降4bps 至3.09%。同时随着与本地政府及经营性国企的联系加强，较低成本对公存款的规模相应增加，对公定期存款成本率环比大幅压降40bps 至2.51%。预计随着未来经济环境稳步向好，定期化的结构性压力缓解，叠加存款挂牌利率仍有进一步下调空间，负债端成本仍将有一定压降空间。

    　　3、不良率保持稳定，资产质量优异。1Q24 苏州银行不良率季度环比持平于0.84%。1Q24 拨备覆盖率季度环比下降31pct 至491.66%，拨备覆盖率的下滑主要是1 季度新增2.45 亿元不良贷款，不良贷款余额同比上升15.9%，预计苏州银行进一步从严认定不良标准，审慎对待潜在不良风险，进一步夯实资产质量。即使在从严认证不良贷款的前提下，1Q24 加回核销不良生成率（测算值）仍季度环比下降35bps 至0.1%。前瞻指标方面，苏州银行1Q24 关注贷款率较年初下降4bps 至0.77%，2023 年逾期率环比1H23 小幅下降1bps 至0.72%，整体资产质量十分干净。苏州地区经济发达，企业经营状况优异，信贷资产质量明显好于全国平均水平。苏州高速发展的经济托底下，苏州银行资产质量的“地板”较高，可以保证长期可持续的利润释放。

    　　4、投资建议与盈利预测：苏州银行1Q24 业绩表现符合预期。净息差在资产端利率下行的大趋势下继续承压，但随着“向实而行”的战略转型持续深化，苏州银行开始全面融入苏州蓬勃发展的实体经济中，为规模扩张保质提速提供了广阔的空间，以量补价逻辑通顺。期待未来经济复苏趋势下，净息差降幅改善和中收企稳带来的营收向上弹性。苏州高速发展的经济托底下，苏州银行资产质量的“地板”较高，可以保证长期可持续的利润释放。根据2023 年0.39 元每股股利测算，苏州银行分红率小幅提高0.2pct 至31.1%，对应股息率5.5%，与大行水平接近。预计2024、2025、2026 年营收增速为2.5%、5.4%、9.1%，利润增速为10.4%、10.5%、10.5%。当前苏州银行股价仅对应0.53 倍24 年PB，维持买入评级。

    　　5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。