信贷稳健增长，异地持续发力

    　　1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+12.3%、+2.1%、-1.8%（23 年分别同比+17.4%、+0.9%、-4.0%）。1-3 月年化ROA、ROE 分别为0.96%、13.32%，分别同比-0.04pct、+0.28pct。我们预测2024-2026 年EPS 分别为1.39/1.55/1.74 元，24 年BVPS 预测值11.67 元，对应PB0.61 倍。可比公司24 年Wind 一致预测PB 均值0.53 倍，公司根植优质区域，战略目标清晰，应享受一定估值溢价，但鉴于宏观经济修复节奏尚有不确定性，我们给24 年目标PB0.75 倍，目标价8.75 元，维持“买入”评级。

    　　信贷稳健扩张，息差较为承压

    　　3 月末总资产、贷款、存款同比+16.8%、+19.8%、+16.4%（23 年末分别同比+14.7%、+12.2%、+15.1%）。信贷扩张提速，24Q1 贷款新增281 亿元，高于去年同期，其中对公为主要支撑，新增贷款中对公（含票据）、零售占比分别为96%、4%。异地扩张提速，23 年末苏州地区及江苏省其他地区贷款分别同比+16.3%、+18.4%，异地贷款占比同比+0.5pct 至37.8%。

    　　24Q1 净息差1.52%，较23 年全年-16bp。测算主要由于资产端收益率下行幅度较大拖累，负债端成本有所改善，测算24Q1 生息资产收益率、计息负债成本率分别较23 年-32bp、-8bp。

    　　中收较有压力，投资收益亮眼

    　　24Q1 非息收入同比+8.3%（23 年同比-1.1%），主要由于其他非息收入增长亮眼。中收增长仍较为承压，24Q1 手续费及佣金净收入同比-29.5%（23年同比-6.0%）。拆分看，23 年代客理财业务为主要拖累项，同比-19.9%。

    　　理财产品规模也有所下滑，23 年末理财产品余额686.6 亿元，环比上半年-2.6%。其他非息收入增长亮眼，24Q1 其他非息收入同比+57.1%（23 年同比+1.9%），或主要由于一季度以来债市走势较好，投资收益表现亮眼，同比增长84.3%。

    　　不良率保持平稳，分红比例提升

    　　3 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.84%、492%，较23 年末持平、-31pct。

    　　不良生成略有上行但仍处低位，测算24Q1 贷款年化不良生成率为0.41%，较23Q4+0.21pct。测算24Q1 年化信用成本为0.37%，同比-0.42pct，驱动利润释放。3 月末关注率0.77%，较23 年末-4bp。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.92%、9.39%，较23 年末-0.11pct、+0.01pct。

    　　23 年拟每股派息0.39 元，年度现金分红比例为31.08%（22 年：30.88%），股息率为5.47%（2024/04/26）。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。