苏州银行2023 年前三季度经营稳健，贷款以及债券投资稳定驱动扩表，中间业务收入延续稳定增长，同时资产质量亦表现稳定，支撑利润增速逐季回升，维持“增持”评级。

    　　事项：苏州银行发布2023 年三季报，前三季度营业收入/归母净利润分别为91.9亿元/37.6 亿元，分别同比+1.8%/+21.4%。不良率环比下降2bps 至0.84%。

    　　利润增速回升：2023Q3 归母净利润同比+21.4%（2023H1 同比+21.0%），营业收入同比+1.8%（2023H1 同比+5.3%）。1）中间业务维持增长：2023Q3单季手续费及佣金净收入同比+5.3%，延续上半年的扩张趋势，单季其他非息收入同比-18.1%，是当季营收下降的主要因素。此外，2023Q3 单季度净利息收入同比下降2.1%。2）费用支出增长放缓：2023Q3 单季度业务及管理费同比增长3.1%，较前两季度10%以上的增速明显下降，单季度成本收入小幅提升至35.2%，主要是受到营收降速影响。3）减值损失收敛：2023Q3 计提资产减值损失同比-50.4%，其中贷款减值同比-47.0%，我们推测区域经济形势以及公司客群基础持续为减损提供支撑。

    　　利息业务：资产投放延续良好节奏。1）贷款延续高景气：截至2023 年三季度，贷款余额较年初增长15.73%，其中公司贷款及零售贷款分别较年初增长19.4%/8.4%，季度间贷款环比增长2.0%，其中公司贷款/零售贷款均环比增长2%。

    　　整体生息资产环比增长2.5%，其中债券投资环比增速达到4.3%，对季度扩表有所拉动。2）存款边际有所下滑：当季存款余额环比下降0.7%，主要是公司存款有所流出，整体计息负债环比增长0.2%，前两季度均保持存款增长高于贷款，我们推测公司揽储压力有所下降，当前更注重负债价格；3）息差仍有下行压力：我们测算（期末期初平均法）2023Q3 净息差下降6bps 至1.63%，前三季度息差较上半年则下降3bps 至1.72%，或是当季新投放贷款定价仍有下降。

    　　非息业务：中收同比延续增长，投资业务有所下降。1）单季及累计中间业务收入均维持正增长。2023Q3 单季度/前三季度手续费及佣金净收入分别同比+5.3%/+6.7%，增速有所放缓，但是三季度市场波动下仍取得较好收益，我们推测系公司持续加大保障类的产品销售；2）利率波动下投资类收益收到影响：

    　　2023Q3，单季度投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比-17.2%，政府债发行提速导致国债利率有所上行。

    　　资产质量：整体改善，关注率有所提升。1）不良率延续下行趋势：2023Q3 公司不良率环比下行2bps 至0.84%，不良贷款余额基本稳定于24.4 亿元。关注率则较中期提升11bps 至0.84%，关注贷款余额环比提升3.5 亿元至24.3 亿元。

    　　2）风险抵补水平高位稳固：拨备覆盖率环比上行12.3pcts 至524.1%，拨备余额小幅提升2.8 亿元至127.2 亿元，对不良及关注贷款仍有充足覆盖。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行。

    　　投资建议：资产投放稳健，业绩增长稳定。苏州银行2023 年前三季度经营稳健，贷款以及债券投资稳定驱动扩表，中间业务收入延续稳定增长，同时资产质量亦表现稳定，支撑利润增速逐季回升。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2024/25 年EPS 预测为1.45/1.71 元（原预测分别为1.47/1.74 元），当前A股股价对应2023 年0.61xPB，估值水平位于历史低位。根据调整后的预测盈利增速，基于三阶段股利折现模型（DDM）我们测算公司目标估值0.80x 2023 PB，对应目标价8.40 元，维持“增持”评级。