事项：

    10 月23 日晚，苏州银行披露2023 年三季报，1-3Q 实现营业收入91.88 亿元，同比增长1.81%；归母净利润37.62 亿元，同比增长21.36%。不良率0.84%，拨备覆盖率524.13%。

    评论：

    受净利息收入和其他非息收入增速放缓影响，营收累积增速较上半年有小幅下行；净利润累积同比增速继续提升至21.4%的高位。23Q1-Q3 净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+4.0%/+6.7%/-7.5%。其中Q3 实现净利息收入21.11 亿元、环比Q2 下降1.54%，主要受净息差收窄影响。我们测算的单季年化息差1.73%，环比Q2 下行7bp，主要是负债端成本上行影响，资产端收益率Q3 总体保持平稳。此外受Q3 市场利率持续上行的影响，叠加去年同期相对高基数，单季公允价值+汇兑损益、单季投资收益规模分别实现1.05 亿、3.9亿、同比-47%、-2.3%。在公司优异资产质量下，拨备计提总体保持平稳，同时预计公司Q3 增配免税资产，税收对净利润的贡献增强，Q1-3 累积净利润增速提升至21.4%的高位（H1 累积增速在21%）。

    零售存贷贡献继续提升。Q3 单季新增信贷55.1 亿，环比增1.9%，前三季度贷款同比增18%，其中零售信贷新增18.5 亿，占比总新增33.5%，较Q1/Q2 单季新增占比23.5%/10.2%的比例均有回暖。负债端居民存款的贡献也有提升，存款单季新增-33.5 亿，居民存款仍环比增2.2%，居民存款占比存款的比例达50.2%，环比提升1.6pct。

    资产质量稳健优异，拨备安全垫足。截至23Q3，苏州银行不良贷款率0.84%，环比Q2 继续下行2bp；Q3 单季年化不良净生成0.15%，环比继续下行10bp，且处于历史较低水平。但关注类贷款占比环比有小幅增长，小幅提升11bp 至0.84%，仍处于2021 年来较低水平。风险抵补能力维持在高位，拨备覆盖率524%，环比提升11pct；拨贷比4.41%，环比提升1bp。

    投资建议：作为深耕苏州的当地城商行，公司市场化程度高，员工年轻有活力，事业部构架独具特色。近年随零售战略逐步深化，个人存贷款比重持续提升，带动资产端结构调整优化。当前苏州银行资产质量存量包袱已经卸下，新增不良压力小，资产质量提供了较厚的安全垫。根据公司最新财务情况，我们调整2023E/2024E/2025E 营收增速为3.0%/9.9%/10.8% ， 净利润增速为21.3%/20.6%/19.7%，当前股价对应的2023E PB 在0.61X，估值对应的安全边际高。考虑公司过去3 年历史PB 在0.81X，而当前公司业绩增速维持在过去三年较高水平，且资产质量十分优异，给予公司2023E 目标PB 0.8X，对应目标价8.55 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。