三季报亮点：1、营收高基数背景同比+2%；净利润增速稳步提升，同比+21.4%。

    　　前三季度受息差下降拖累影响，净利息收入增速有所放缓，以及去年同期非息基数较高，营收同比增速下降至2%，PPOP 同比负增。不过在优异的资产质量支撑下拨备少提，净利润增速继续上行至同比增长21.4%。2、3 季度信贷增速维持高位，同比18%。Q3 单季新增55.1 亿，比去年同期少增14.3 亿，占生息资产比重环比提升0.7 个百分点至51.9%。从贷款细分结构看，规模上3 季度新增仍是以对公贷款为主，个人贷款环比略有恢复。对公信贷（含票据）增加36.6 亿，较去年同期多增11.8 亿；个人贷款单季新增18.5 亿，较二季度有所恢复，同比去年同期少增26.1 亿。前三季度共计新增贷款387.4 亿，已经超过了去年全年，贷款余额继续高增，同比增长18%。3、苏州银行资产质量总体边际继续向好。3 季度公司不良率环比继续下降2bp 至0.84%，为历史最优水平。不良净生成率环比基本保持稳定，关注类贷款占比略微提高至0.84%，总体仍保持较低水平。3Q23 拨备对不良的覆盖程度为524.14%，环比提升12.3 个百分点，继续保持高位；拨贷比环比提升1bp 至4.41%。

    　　三季报不足：1、Q3 单季净利息收入环比下降1.5%，单季年化净息差环比下行7bp至1.73%，资产端企稳，负债端拖累。资产端收益率结束今年以来持续收窄的趋势，三季度环比保持稳定在4.22%，预计主要受益于结构调整，一方面三季度生息资产规模环比增0.7%，其中信贷环比高增1.9%，债券投资和同业资产规模继续环比有压降。负债端付息率环比上升6bp 至2.32%，预计主要是由于三季度受季节性因素影响存款规模和占计息负债比重下降所致。2、存款单季新增受季节性影响有所下降，前三季度存款累积新增并不弱，负债结构总体保持稳定。单季存款减少33.5 亿，存款占比降低0.8 个百分点至69.2%。前三季度共计新增存款464.4 亿，增量已经超过了去年全年，存款余额同比增长18.5%。

    　　投资建议： 公司2023E 、2024E 、2025E PB 0.55X/0.49X/0.43X ； PE4.56X/3.83X/3.24X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。

    　　资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。

    　　注：根据2023 年三季报，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E 营收调整为121.6 /131.6 亿元（原值为133.1/153.7亿元），净利润调整为47.5/56.6 亿元（原值为48.6/59.5 亿元）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。