资产质量向好，规模稳步扩张

    　　苏州银行于10 月23 日发布2023 年三季报，1-9 月归母净利润、营业收入、拨备前利润分别同比+21.4%、+1.8%、-1.4%，增速较1-6 月+0.4pct、-3.5pct、-4.0pct。息差下行是业绩主要拖累，拨备释放驱动利润稳步增长。鉴于信贷稳步扩张，我们预测2023-25 年EPS1.30/1.57/1.89 元，23 年BVPS 预测值10.56 元，对应PB0.62 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.58倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB 0.81 倍，目标价8.55 元，维持“买入”评级。

    　　资产稳步扩张，息差有所下行

    　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.5%、+18.0%、+18.5%，较6月末-0.2pct、-1.1pct、-1.4pct，规模增速略有下滑但仍处于较优水平。苏州地区制造业发达，具有较为旺盛的信贷需求，驱动公司规模稳步扩张。公司资产结构优化，9 月末贷款在总资产中占比较6 月末+0.7pct 至49.6%。

    　　结构上看，Q3 新增贷款以对公为主，新增对公（含贴现）、零售贷款占比分别为66%、34%。存款增速略有下降，主要由于对公存款规模收缩。1-9 月净息差为1.71%，较1-6 月-3bp，我们测算主要来自于负债端的拖累。

    　　其他非息波动，资本较为充裕

    　　1-9 月非息收入同比-2.9%，较1-6 月-4.0pct，主要由于其他非息拖累。1-9月手续费及佣金净收入同比+6.7%，较1-6 月-0.4pct。1-9 月其他非息收入同比-8.3%，较1-6 月-5.5pct，其中公允价值变动损益、汇兑损益同比-48.5%、-224.8%，主要受到Q3 债市波动及汇率变动的影响。Q4 在前期低基数下其他非息有望回暖。9 月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.15%、9.37%，较6 月末-0.07pct、+0.01pct，较监管线较为充裕。截至10 月23 日，苏行转债有50 亿元未转股，若后续成功转股，以9 月末风险加权资产测算核充率可提升1.19pct 至10.56%。

    　　资产质量向好，信用成本下行

    　　1-9 月ROA、ROE 分别同比+0.04pct、+0.91pct 至0.94%、13.12%。9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.84%、524%，较6 月末-2bp、+12pct，不良贷款率处于2012 年以来最优水平，拨备覆盖率处于城商行前列并进一步夯实，资产质量稳中向好。9 月末关注类贷款占比较6 月末+11bp 至0.84%，隐性风险指标有所波动。测算Q3 单季度年化不良生成率为0.40%，较Q2 小幅提升0.15pct 但仍处于较低水平。信用成本下行，Q3 年化信用成本为0.56%，同比-0.78pct，驱动利润释放。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。