事件：苏州银行披露2023 年三季报，9M23 实现营收92 亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润38 亿元，同比增长21.4%。3Q23 不良率季度环比下降2bps 至0.84%，拨备覆盖率季度环比上升12.3pct 至524%。
高基数下营收增速放缓，但三季度营收表现略低于预期；业绩保持稳步提速趋势，看好四季度消化基数效应后营收筑底回暖：9M23 苏州银行营收同比增长1.8%（前瞻中预期2.7%），高基数下较1H23 放缓3.5pct（9M22 营收增速较1H22 提速3.5pct 至11.5%）；归母净利润增长稳步提速至21.4%（1H23:21%）。从驱动因子来看，① 同期投资相关其他非息收入高基数拖累三季度营收表现。9M23 投资相关其他非息收入同比下滑8%（去年同期为增长21%），拖累营收增速1.7pct。② 而息差降幅扩大是营收低于预期主因。
9M23 息差同比收窄14bps（1H23 为同比收窄8bps），拖累营收增速5.2pct（1H23 为拖累2.9pct）。③ 极优资产质量下拨备继续反哺利润增长。拨备贡献利润增速20.2pct，其中非信贷拨备同比少提贡献10.8pct，贷款拨备同比少提贡献9.4pct。
三季报关注点：① 对公加码助力筑梦万亿目标推进，前三季度信贷投放已超去年全年。
在“向实而行”的战略方向下，对公加码发力支撑三季度贷款增速保持超18%（前三季度新增贷款中对公贡献超8 成）。从“规模增长”到“效益升级”对盈利提升目标的兑现是下阶段关注核心。② 息差降幅环比扩大，期待零售需求改善更有力提振定价表现。9M23息差环比1H23 下滑3bps 至1.71%（9M22 为环比提升3bps 至1.85%），零售等高收益资产投放不及预期是息差未能如期企稳主因。下阶段负债成本还有改善空间能够适度对冲定价下行压力，但稳息差核心仍在于零售需求回暖。③ 资产质量优中向好，拨备覆盖率高位再提升。3Q23 不良率降至仅0.84%，测算前三季度年化加回核销回收后不良生成率仅约15bps，拨备覆盖率回升至超520%，整体资产质量继续维持极优水平。
对公投放高景气支撑信贷高增，但零售端延续弱恢复，稳定价仍需关注结构端贡献：
1）对公继续发力弥补零售投放偏弱影响，三季度信贷延续快速增长。3Q23 苏州银行贷款同比增长18%（2Q23:19.1%），前三季度累计新增贷款387 亿，已超过去年全年（2022 全年新增374 亿）。但从结构来看，依然呈现“对公强、零售弱复苏”趋势。前三季度累计新增零售贷款76 亿（贡献新增贷款不到2 成；2022 年同期为超4 成），同比少增63 亿；其中单三季度新增18 亿，尽管环比有所改善（2Q23 为新增16 亿），但同比仍少增达24 亿。
2）结构因素导致息差降幅边际走阔，稳息差需关注零售端提振。9M23 苏州银行息差1.71%，同比收窄14bps，较1H23 收窄3bps（9M22 较1H22 则提升3bps 至1.85%）。以期初期末平均口径计算，3Q23 生息资产收益率季度环比下降6bps 是主要拖累；负债成本则延续改善趋势，3Q23 付息负债成本季度环比下降5bps。展望来看，随着存款报价下调红利释放（当前苏州银行三年、五年期存款报价降至2.4%，较2022 年下降超100bps），负债成本还有进一步改善空间，但稳息差成效仍取决于零售端恢复节奏。
资产质量优中向好，尽管不良前瞻指标低位有所波动，但不良生成率依然是极低水平。
极优资产质量确保战略发力家底无忧：3Q23 苏州银行不良率季度环比下降2bps 至0.84%，在极严不良认定标准下（1H23“逾期贷款/不良贷款”仅约85%），测算前三季度加回核销回收后年化不良生成率仅约15bps。尽管关注到前瞻指标关注率低位有所波动（季度环比回升11bps 至0.84%，预计与零售客群风险波动有关），但在扎实的拨备基础下（3Q23 拨备覆盖率季度环比提升12.3pct 至524%），预计对资产质量影响也极为有限。苏州银行稳居上市银行第一梯队的资产质量、干净的家底充分赋予持续推进新三年战略、实现高质量倍增、做大做实资产规模的成长空间。
投资分析意见：筑梦万亿正启航，消化基数影响后更可期待四季度营收率先实现底部回暖，维持买入评级。我们在9 月27 日发布的深度报告《“筑梦万亿”正启航，聚焦ROE回升之势》中提出，重点聚焦苏州银行当前新一轮规模扩张提速期中，扩杠杆、调结构的ROE 提升之路，三季度营收筑底，四季度有望开启底部回暖趋势。维持2023-25 年盈利增速判断，基于审慎考虑调低息差预测，同时下调非信贷信用成本，预计2023-25年归母净利润同比增速分别为22.7%、23.3%、23.8%，当前股价对应23 年PB 仅0.61倍，维持“买入”评级和行业首推组合。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售需求端改善明显低于预期。