事件：

    　　10 月23 日，苏州银行发布2023 年三季报，前三季度实现营收91.9 亿，同比增长1.8%，归母净利润37.6 亿，同比增长21.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）为13.1%，较上年同期提升约0.9pct。

    　　点评：

    　　营收增长略有放缓，盈利增速维持高位。苏州银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、-1.2%、21.4%，增速较上半年分别变动-3.5、-4.1、0.4pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为4%、-2.9%，增速较上半年分别下降3.3、4pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入延续“以量补价”，规模对业绩增速的拉动环比提升，息差对业绩拖累加大。（2）非息对业绩贡献转负，净手续费及佣金收入增速维持稳定，净其他非息收入负增态势延续。（3）拨备对业绩贡献度有所提升，是维持盈利增速的重要支撑。

    　　扩表强度不减，信贷增速维持较高水平。3Q 末，苏州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为14.5%、14.9%、18%，较上季末分别下降0.2、0.2、1.1pct，规模扩张维持较高强度。贷款方面，3Q 单季新增55 亿，同比少增14 亿，占生息资产比重较上季末提升0.6pct 至49.3%。公司3Q 信贷投放仍维持较高景气度，有效支撑规模扩张。结构层面，3Q 季内对公（含贴现）、零售分别新增37、18 亿，同比分别多增12 亿，少增26 亿，延续上半年“对公强、零售弱”格局。公司年内贷款投放靠前发力，3Q 信贷增速略有放缓。后续伴随各项消费、投资等利好政策出台，市场主体活跃度恢复向好，零售贷款投放环境有望改善。

    　　存款增速略放缓，零售客群基础不断夯实。3Q 末，苏州银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为14.3%、14.7%、18.5%，较上季分别下降0.2、0、1.5pct。3Q单季新增存款-33 亿，同比少增44 亿，占付息负债比重较上季下降0.8pct 至69.2%。

    　　分客户类型看，季内公司存款减少68 亿，同比多减30 亿；个人存款新增40 亿，同比多增3 亿，占存款比重较上季提升1.5pct 至50.2%。公司依托社保、三代卡等渠道拓展，丰富微信、支付宝等支付结算功能绑定，客户综合服务能力提升有力夯实零售客群基础。市场类负债层面，3Q 季内金融同业负债、应付债券分别新增29、18 亿，分别同比多增103 亿，少增58 亿，季末两类负债合计占付息负债比重30.8%，较2Q 末提升0.8pct。

    　　NIM 较上半年收窄3bp 至1.71%。测算显示，资产端前三季度生息资产收益率为4.08%，较上半年小幅下行1bp，LPR 下调叠加支持城投化债等因素影响下，贷款利率下行趋势仍有延续。负债端，测得前三季度付息负债成本率为2.34%，较上半年上行5bp，存款定期化、长久期化行业背景下，负债成本或呈现一定刚性。公司官网显示，9 月6 日再度下调定期存款挂牌利率，其中零售存款1Y、2Y、3Y、5Y期分别下调10、20、35、35bp；公司存款1Y、2Y、3Y、5Y 期分别下调10、20、10、15bp，伴随存量存款不断到期进行重定价，预计后续成本改善效果将逐步显现。

    　　展望全年，6 月、8 月LPR 连续压降叠加存量按揭利率下调，贷款利率下行趋势难改，负债成本管控措施短期内难以有效对冲资产端下行压力，年内息差仍面临一定下行压力。

    　　非息收入增速回落，主要受净其他非息负增拖累。前三季度公司非息收入实现28 亿，同比增速-2.9%，占营收比重较年中下降1.3pct 至30.4%，部分受去年同期高基数影响（1-3Q22 非息增速20%）。其中，手续费及佣金收入11 亿（YoY+6.7%），占非息比重较上半年下降2.7pct 至40%，“轻资本”业务布局持续完善。净其他非息收入17 亿（YoY-8.3%），占非息比重提至60%。其中，投资收益13.8 亿（YoY+26.8%），构成非息收入的主要支撑；公允价值变动损益、汇兑损益分别为1.6 亿、-0.6 亿，同比增速-49%、-125%，为非息收入主要拖累项。3Q 资金面逐步转紧，债市、汇市运行承压背景下，交易性资产公允价值波动加大，外汇业务展业难度有所提升。

    　　不良率持续压降，资产质量稳健向好。3Q 末，苏州银行不良率0.84%，较上季末下行2bp，延续年初逐季压降态势；关注率0.84%，较上季末上行11bp。不良余额24.4 亿，较2Q 末基本持平，资产质量指标稳健向好态势不改。城投方面，公司披露其城投贷款全部投放在江苏省内，城投债券投向省内比重超90%，资产质量较为稳定。3Q 末拨备余额126 亿，较2Q 末增加2.6 亿，3Q 单季新增核销1.1 亿，较2Q 多增0.4 亿，不良处置力度加大。前三季度年化信用成本0.56%，同比下降0.22pct，延续持续压降态势。3Q 末拨备覆盖率较上季提升12.3pct 至524%，预计仍将稳居上市城商行前列；拨贷比4.41%，同2Q 末基本持平。公司风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。

    　　资本充足率安全边际较厚，50 亿可转债转股可期。3Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4%、10.8%、13.2%，较年中分别变动1、-3、-7bp。风险加权资产增速15.6%，较年中提升2.5pct，扩表强度较高对资本消耗略有增加。当前公司50 亿可转债转股比例较低，最新转股价6.78 元/股，强赎价8.81元/股，当前股价6.51 元/股，未触及转股价。公司盈利增速稳定在20%以上高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。

    　　盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间可期。此外，公司存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。综合看，苏州银行未来规模扩张、中收增长、资产质量稳定向好保障发展可持续性。但考虑到行业贷款利率下行压力较大，息差仍相对承压，我们调整苏州银行2023-25 年EPS 分别为1.30/1.58/1.93（前值1.31/1.61/1.98 元），当前股价对应PB 估值分别为0.61/0.54/0.48 倍，对应PE 估值分别为4.99/4.12/3.37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏及信用扩张不及预期，小微贷款利率下行压力加大。