聚焦苏州银行新一轮扩表期，资产规模“筑梦万亿”将是未来新三年（2024-2026）规划中的重点目标。

    　　在上一轮行业不良周期中，苏州银行发展重点在“对公服务中小、零售服务市民”，通过分散风险、调优结构来出清不良，但这在一定程度上让渡了规模扩张，2015-2022年苏州银行资产CAGR 仅12%，低于同业平均1pct。作为苏州本土唯一法人城商行，2022 年末贷款市占率仅约3%，甚至低于部分股份行。在区域经济迈上新台阶的同时，地方法人银行更快发展也是跟上当地发展步伐的客观需要。2021 年苏州金融业高质量发展会议上，市委明确定调金融业高质量倍增目标；今年初新领导班子到位，也将规模提升作为重中之重，经营理念由“以小为美”向“向实而行”转变。

    　　“向实而行”的内涵是深度融入地方产业经济，并切入苏州市域一体化建设（包括加大苏州小市和下辖县市投放），以产业园区为主的政信类项目、下辖县市现金流较好的平台项目、实体企业三大领域为抓手助力规模更快增长。在此过程中，市委对其资源倾斜力度同样明确，如苏州银行作为地方法人城商行深度参与市政府国资国企“1+10”联动项目（市属国企与10 个县级市区市场化方式开展合作）。2022 年以来苏州银行信贷增长明显提速，2Q23 已接近20%，同时结构上超5 成由制造业、政府类项目贡献，深度融入地方经济，苏州银行已进入新一轮规模增长提速期。中性假设每年苏州银行苏州地区贷款市占率提升0.1pct，以2022 年为基数估算，到2026 年苏州银行贷款CAGR 将实现约18%。

    　　三大抓手确保高质量倍增目标稳步兑现，扩杠杆、调结构、降成本可支撑中期ROE 提升至超15%。1）“降成本、提息差→提振ROA”：一方面，2021 年来苏州银行人员更快扩编，成本收入比提升至接近35%（同业平均约29%）。成本投入到效益产出历来都是“先苦后甜”，估算成本收入比每下降1pct，提振ROA 约0.03pct。另一方面，干净的资产质量赋予苏州银行更大空间适度下沉风险偏好，叠加存款成本改善，共同提振息差，估算息差每提升1bp，将提振ROA 约0.01pct。2）“用足杠杆→提升ROE”：2Q23 苏州银行核心一级资本充足率达9.36%，杠杆倍数仅约14 倍（同业平均15.6 倍），估算核心一级资本充足率每下降0.2pct，将提振ROE 约0.3pct。如果核心一级资本充足率维持约9%，则ROE 中枢可保持约15.9%。

    　　短期业绩有加持：极优资产质量确保“轻装”扩表，三季度消化非息基数影响后更可期待营收底部回暖。1H23 营收增速较一季报基本持平约5.3%，9M23 在去年同期高基数影响下营收或相对承压（9M22 营收增速较1H22 提速3.5pct 至11.5%），但全年营收增速将筑底回暖。此外，1H23 苏州银行加回核销后不良生成率仅0.19%，不良率维持约0.86%、拨备覆盖率维持超510%，均稳居上市银行第一梯队。更好的营收表现叠加极优资产质量支撑新三年轻装上阵、实现可持续的业绩成长，1H23 业绩增速提速至21%，预计未来三年归母净利润增速维持在20%以上。

    　　投资分析意见：在即将拉开序幕的新三年，苏州银行步入新一轮规模扩张提速期。中期扩杠杆、调结构、降成本，提升ROE 路径清晰；短期规模增长提速、业绩向上趋势同样可兑现，维持买入评级和首推组合。维持盈利增速预测，预计2023-2025 年苏州银行归母净利润同比增速分别为22.7%/23.3%/23.8%。当前苏州银行23 年PB 约0.66 倍，基于PB-ROE 框架，综合考虑苏州银行成长趋势、板块估值修复空间，给予第一阶段0.9 倍23年PB 的目标估值，维持“买入”评级和行业首推组合。

    　　风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；尾部不良风险暴露。