苏州银行2023 年上半年业绩增速稳定，存款量增价稳，负债经营持续深化。

    　　同时，财富管理经营稳健，中间业务收入恢复良好。资产质量水平优异，改善趋势延续，持续支撑盈利稳定增长，维持“增持”评级。

    　　事项：苏州银行发布2023 年中报，上半年营业收入/归母净利润分别为62.7 亿元/26.3 亿元，分别同比+5.3%/+21.0%。不良率环比基本持平于0.86%。

    　　业绩增速稳定：2023H1 营业收入同比+5.3%（2023Q1 同比+5.3%），归母净利润同比+21.0%（2023Q1 同比+20.8%）。1）利息收入同比维持增长，中间业务恢复良好：2023Q2 单季营收同比+5.3%，利息净收入同比+3.8%，主要是贷款及生息资产扩张顺畅。二季度单季手续费及佣金净收入同比+8.4%，上半年整体较去年同比+7.1%，对营收形成稳定支撑。2）费用支出小幅提升：2023Q2单季度成本收入比为33.8%，较去年二季度提升2pcts，推测是公司持续加大机构建设，网点数量及员工人数稳步扩张。3）贷款减值提升，资产减值准备同比下降：2023H1 计提资产减值损失同比-30.3%，其中贷款减值同比+9.2%，主要是非信贷类债权投资、表外业务以及同业业务的减值同比大幅下降/回拨。

    　　利息业务：资产负债稳步扩张，息差有所下降。1）存款增长迅速：截至2023年中，公司总资产/总负债分别5802 亿元/5349 亿元，较一季度末环比+4.6%/+4.3%。贷款/存款分别环比+1.1%/+3.6%，较年初则分别+8.3%/+15.4%。上半年存款增长迅速，主要是居民存款拉动，日均个人存款较年初增长26.7%，贡献日均存款增量的77%。贷款端则主要由企业信贷拉动，2023 年中较年初增长15.3%。2）个人定期存款增长明显，负债压力稳定：2023H1 定期存款增长迅速，公司/个人定期存款分别较年初增长8.6%/32.6%，均高于活期贷款，然而公司存款成本率较去年全年/去年上半年均下降4bps，对应迅速优化存款定价；3）资产端定价仍有下行，息差降至1.74%：2023H1 资产端贷款/生息资产收益率分别较2022 年下行34bps/17bps，计息负债端较去年全年小幅下降5bps，上半年净息差（公布值）较去年全年下行13bps。

    　　非息业务：中收同比恢复良好，投资业务收入小幅波动。1）中收同比有所下降，理财规模有待企稳。2023H1 手续费及佣金净收入同比+7.1%，二季度单季同比+8.4%，增长恢复进展良好。主要是代理类业务收入同比大幅增长39.8%，有力支撑中收恢复扩张，推测公司加大包括保险在内的稳定收益产品销售；1）基数效应下，投资类收益有所下降：2023H1，投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比-6.7%，二季度单季同比+4.2%，利率环境向好背景下，公司债券投资日均规模较年初亦增长6.4%，二季度投资类表现有所企稳。

    　　资产质量：延续改善趋势。1）不良关注均下行：2023H1 公司不良率环比下行1bp 至0.86%，关注率较年初下行3bps 至0.41%，均延续改善趋势。逾期贷款比率较年初提升5bps 至0.73%，仍在低位小幅波动。2）风险抵补维持高位：

    　　拨备覆盖率环比下行7.8pcts 至511.9%，拨贷比-不良率-关注率较年初小幅下降0.22pct 至3.13%。3）对公贷款质量优异，地产风险有所收敛：2023 年中公司贷款不良率较年初下降16bps 至0.83%，地产不良率由年初的4.55%下降至3.20%，主要是地产不良余额较年初下降0.8%。当前地产对公贷款占公司贷款及整体贷款比重分别为7.5%/4.9%。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行。

    　　投资建议：扩表稳健，业绩稳定。苏州银行2023 年上半年业绩增速稳定，存款量增价稳，负债经营持续深化。同时，财富管理经营稳健，中间业务收入恢复良好。资产质量水平优异，改善趋势延续，持续支撑盈利稳定增长。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2023/24/25 年EPS预测为1.27/1.47/1.74 元（原预测分别为1.31/1.56/1.86 元），当前A 股股价对应2023 年0.66xPB，估值水平位于历史低位，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算公司目标估值0.84x2023 PB，对应目标价9.00 元，维持“增持”评级。