事件：

    8 月28 日，苏州银行发布2023 年中期报告，上半年实现营收62.7 亿，同比增长5.3%，归母净利润26.3 亿，同比增长21%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.7%，同比提升约0.8pct。

    点评：

    营收增长稳定，盈利增速维持21%高位。上半年苏州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.3%、2.9%、21%，增速分别较1Q 提升0、0.2、0.2pct。

    其中，净利息收入、非息收入增速分别为7.4%、1.1%，增速较1Q 分别变动-3.8、6.3pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入依然延续“以量补价”，规模对业绩增速拉动力基本稳定，息差对业绩拖累较1Q 加大。（2）非息对业绩贡献由负转正，净手续费及佣金收入增速稳中有升，净其他非息收入负增态势趋缓。（3）拨备对业绩贡献度环比1Q 略有下降，但仍构成盈利增速的重要支撑。

    扩表提速，“对公强、零售弱”格局延续。2Q23 末，苏州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为14.7%、15.1%、19.1%，较上季末分别提升3.1、3.2、1.9pct，扩表提速。贷款方面，上半年新增332 亿，同比多增82 亿，其中2Q 单季新增152亿，同比多增61 亿，占生息资产比重较上季末提升0.4pct 至49%。公司2Q 信贷投放仍维持较高景气度，有效支撑规模扩张。结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增262、58、13 亿，同比多增133 亿，少增37、14 亿；其中2Q 单季对公（含贴现）、零售分别新增137、16 亿，同比多增79 亿，少增18 亿，延续1Q“对公强、零售弱”格局。行业投向层面，聚焦“科创、绿色企业+人才个人”业务，2Q 末公司科创企业贷款余额超330 亿，绿色信贷余额266 亿，较年初增长48.5%，人才卡累计发卡超万张。上半年普惠小微贷款新增52 亿，较年初增幅10%；上半年民营、制造业贷款分别新增86、70 亿，同比多增14、16 亿，年初信贷规划逐步落地。零售端，（1）上半年个人经营贷、消费贷新增34、7 亿，同比少增28、12亿，部分受前期高基数影响。（2）因城施策等政策驱动叠加开发贷投放的带动效应等因素推动下，上半年零售按揭实现正增长16 亿，同比多增3 亿，占零售贷款比重维持37%以上。

    存款增速稳定20%高位，对公活期增势较优。2Q23 末，苏州银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为14.6%、14.7%、20%，较上季分别提升2.7、2.8、0.5pct。

    上半年存款新增498 亿，同比多增161 亿，占付息负债比重较上季下降0.5pct 至70%。其中2Q 单季存款新增130 亿，同比多增34 亿。分期限看，上半年定期存款新增414 亿，同比多增172 亿，占存款比重较年初提升3pct 至62%，存款定期化趋势仍有延续。活期新增59 亿，同比多增15 亿，得益于投资、承销、托管等业务集成效应显现，低息资金沉淀率提升。同时，零售、对公客户资金行内循环增强，上半年公司活期存款增长较强，上半年对公活期新增79 亿，同比多增5.6 亿。市场类负债层面，2Q 单季金融同业负债、应付债券分别新增115、-24 亿，同比多增114亿，多减9 亿，季末两类负债合计占付息负债比重30%，较1Q 小幅提升0.5pct。

    NIM 环比1Q 收窄3bp 至1.74%。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为4.07%、4.37%，较2022 年下行16、33bp，有效融资需求尚未恢复，叠加LPR 利率下行等因素，贷款定价下行压力仍存。负债端，付息负债、存款成本率分别为 2.25%、2.18%，较2022 年下行5、4bp，负债成本管控成效显现。公司官网显示，8 月再度下调公司活期存款挂牌利率5bp 至0.2%，其余期限品种保持不变，成本改善效果可即刻显现。展望全年，贷款利率下行趋势难改，年内息差仍面临一定下行压力；但伴随公司零售转型战略的持续推进，科创、绿色等高定价信贷业务布局增强，叠加负债端存款定价管理持续完善，以及托管等业务集成效应显现，低息资金沉淀率有望提升，息差降幅有望边际收窄。

    非息收入增速转正，投资收益构成主要支撑。1H23 苏州银行非息收入20 亿，同比增速回正，较1Q 提升6.3pct 至1.1%，占营收比重较1Q 下降0.6 pct 至32%。其中，手续费及佣金收入8.4 亿（YoY+7.1%），占非息比重42%，“轻资本”业务布局不断完善；净其他非息收入11.5 亿（YoY-2.8%），占非息收入58%，构成上半年非息收入主要部分。上半年债市走强背景下，公司积极调整债券结构、久期，抓住波段机会，上半年投资收益9.9 亿（YoY+44%）。

    不良率持续压降，资产质量稳健向好。2Q 末，苏州银行不良率0.86%，较上季末下降1bp，延续年初逐季压降态势；关注率0.73%，较上季末下降3bp。不良余额24.4 亿，较1Q 末增加1 亿，资产质量指标稳健向好态势不改。2Q 末拨备余额123 亿，较1Q 末增加3.5 亿，拨备计提及核销力度不减。上半年年化信用成本0.6%，同比下降6bp，延续持续压降态势。2Q 末拨备覆盖率较上季末下降8pct 至512%，预计仍将稳居上市城商行前列；拨贷比较上季末小幅下降0.1pct 至4.4%。风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。

    资本充足率安全边际较厚，50 亿可转债转股可期。2Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4%、10.9%、13.2%，较1Q 末分别变动-0.1、0.6、0.5pct。

    风险加权资产增速13.1%，较1Q 提升0.9pct，扩表提速对资本消耗略有增加。

    当前公司50 亿可转债转股比例较低，最新转股价6.78 元/股，强赎价8.81 元/股，当前股价7.05 元/股，距离强赎价仍有25%左右空间。公司盈利增速稳定在20%以上高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。

    盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间大。此外，公司存量风险持续清降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。综合看，苏州银行未来规模扩张、息差改善、中收提速、资产质量稳定向好保障发展可持续性。优质区位环境叠加公司零售、数字化转型战略驱动，长期业绩增长潜力较大。我们调整苏州银行2023-25 年EPS 分别为1.31/1.61/1.98 元（前值1.31/1.56/1.84 元），当前股价对应PB 估值分别为0.66/0.59/0.52 倍，对应PE 估值分别为5.39/4.39/3.57 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。