非息拖累营收，利润保持高增。苏州银行2022 年及2023Q1 营收分别实现同比分别+8.6%/+5.3%，拆分来看，1Q23 营收增速放缓主要是受到非息收入的拖累，其中中收同比+6.5%，增速较22 年下降1.3pct，其他非息同比-17%，增速由正转负，主要是受到投资收益和汇兑损益的影响；值得注意的是，公司净利息收入表现亮眼，1Q23 同比+11.1%，增速较22 年提升0.4pct，除了低基数效应，更多受益于年初以来积极的信贷投放。归母净利润增速受到营收增速放缓的影响，小幅下滑，但依靠拨备适度释放继续维持在较高水平，2022 年及2023Q1 分别同比+26.1%/+20.8%。

    　　按揭重定价拖累息差，存贷款稳步高增。公司22 年净息差为1.87%，较前3 季度提升2BP，1Q23 受到按揭重定价影响，息差较22 年全年下降10BP 至1.77%。展望而言，随着重定价影响的消退，经济复苏的背景下，零售等高收益资产信贷需求的改善有望支撑公司息差表现逐步企稳。规模方面，公司1Q23 存贷款实现开门红，分别同比+19.5%/17.2%（vs+16.6%/+17.5%，22A），继续保持在较高水平。

    　　资产质量保持优异，拨备水平维持高位。公司1 季度末不良率/关注率分别为0.87%/0.76%，环比分别下降1BP 和上升1BP，保持相对平稳，不良+关注占总贷款比重继续处于同业中较优水平；22 年末逾期率为0.68%，较22 年中下降5BP。

    　　拆分贷款结构来看，公司22 年末对公贷款不良率为0.99%，较年中下降13BP；零售贷款不良率为0.68%，较年中抬升17BP，主要系个人经营性贷款和按揭贷款方面有所波动，反映疫情阶段性影响，后续随着经济稳步复苏，居民收入改善，零售不良率有望逐步改善。拨备方面，1 季度末拨备覆盖率为520%，环比下降11pct，拨贷比为4.52%，环比下降15BP，拨备反哺利润的同时，继续维持着充裕水平。

    　　结合2022 年年报和2023 年1 季报数据，我们调低了对公司未来净息差、资产规模的假设，预测公司23-25 年BVPS 分别为10.52/11.63/12.97 元（原预测值23-24 年为 10.86/12.17 元）。可比公司 23 年一致预期PB 平均值为0.84 倍，按照此PB 得到公司目标价为8.81 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　经济下行超预期；房地产流动性风险蔓延；金融监管力度抬升超预期；零售复苏不及预期。