信贷平稳扩张，资产质量优化

    　　苏州银行于4 月24 日披露年报和一季报，22 年/23Q1 归母净利润分别同比+26.1%/+20.8% ， 营收分别同比+8.6%/+5.3% ， PPOP 分别同比+6.0%/+2.1%。23Q1 业绩增速略有放缓主要由于其他非息收入波动所致。

    　　鉴于信贷稳步扩张，我们预测2023-25 年EPS 1.28/1.55/1.85 元，23 年BVPS 预测值10.54 元，对应PB0.68 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.63 倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB 0.90 倍，目标价9.49 元，维持“买入”评级。

    　　规模稳步增长，息差边际下行

    　　3 月末公司总资产、贷款、存款同比+11.5%、+17.2%、+19.5%。1-3 月新增贷款以对公为主，对公、零售分别占比77%、23%。重点领域投放持续发力，22 年末制造业贷款、普惠小微企业贷款、绿色信贷余额分别同比+22%、+22%、+58%。22 年末活期存款占比35.0%，较6 月末-1.4pct。1-3 月净息差1.77%，较22 年-10bp，主要受资产端定价下行拖累。22 年生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.23%、2.30%，较1-6 月持平、-4bp；贷款收益率、存款成本率分别为4.70%、2.22%，较1-6 月-6bp、持平。

    　　非息收入波动，零售转型深化

    　　1-3 月年化ROE、ROA 分别同比+0.12pct、+0.07pct 至13.04%、1.00%。

    　　1-3 月中收同比+6.5%，较22 年-1.3pct；中收在营收中占比18.2%，同比+0.2pct，主要受理财收入驱动。受市场波动影响，1-3 月其他非息收入同比-17%，拖累业绩表现。代客与代理类业务是中收主要驱动，22 年分别占比57.7%和24.8%。公司财富转型持续深化，22 年3 月苏州银行获基金托管资格，22 年11 月苏新基金的设立获证监会批复，托管资格和基金牌照的取得有望进一步拓展中间业务多样性，助力公司更好开展财富管理业务。

    　　资产质量向好，信用成本下行

    　　3 月末不良率、拨备覆盖率为0.87%、520%，较22 年末-1bp、-11pct，拨备释放有望驱动利润增长。23Q1 年化不良生成率为0.34%， 较22Q4-0.42pct。22 年末对公不良率较6 月末 -13bp 至0.99%，其中对公地产不良率较6 月末-1.03pct 至4.55%。23Q1 年化信用成本为0.78%，同比-0.54pct。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.69%、9.49%，较22 年末-0.23pct、-0.14pct。2022 年公司拟每股派息 0.33 元，现金分红比例为 30.8%（2021：30%），股息率 4.57%（截至 2023/04/24）。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。