核心观点

    公司概况:苏州银行作为苏州本土唯一的城商行,在网点和信贷资源布局方面主要集中在苏州地区。成立以来,公司践行“以小为美,以民为美”的发展战略,以服务中小企业和个人客户为重心。截至22Q3,公司资产规模仅5096 亿,与其他几家头部上市城商行相比,无论在体量还是在本土的市场份额都存在较大的提升空间。

    立足区域优势,聚焦制造业和中小微精修内功。公司对公信贷投放聚焦以制造业为主的中小企业,截至22H,制造业贷款占对公比重28%,位列上市城商行第一。值得关注的是,在积极投放制造业贷款的同时,公司持续升级风控体系、优化客户结构,制造业贷款资产质量已处于同业较优水平(不良率低于同业平均0.8pct)。展望而言,伴随着经济的企稳复苏,企业经营的改善有望进一步降低公司潜在不良的生成压力,立足区域优势,公司对公业务快速发展的可持续性有充足的保障。

    把握优质客群,加速推进零售转型。作为苏州社保卡的主要发卡行之一,公司在零售业务发展方面拥有扎实的客群基础。近年来,公司从资负两端同时发力,加快零售转型。截至22Q3,零售存贷款占比分别较15 年末提升9/17pct。除了传统资负业务外,公司重点加码财富管理,在渠道和产品两侧积极布局, 22 年前3 季度行业整体承压的背景下,公司中收实现同比增长18%。目前公司仍处在财富管理业务发展初期,立足优质客群和适时财富管理战略,财富管理业务的发展空间值得期待。

    财务分析:业绩快速上升期,资产质量优异。公司22 年前3 季度年化ROE 为12.2%,在上市城商行中处于中游水平。分拆来看,费用和产权比率是主要拖累项,中收、拨备是主要支撑。虽然静态看公司盈利能力与对标行相比稍显逊色,但更应关注公司近年来规模快速扩张、零售转型加速、不良持续改善共振ROE 稳步提升的动态变化。长期看,立足区域优势,普惠、制造业金融和零售转型赋予公司可持续的成长动能,盈利能力提升有助于打开未来估值上行的空间。

    盈利预测与投资建议

    我们预计苏州银行22-24 年EPS 为1.07/1.33/1.65 元,对应归母净利润增速分别为26.8%/24.2%/23.8%,预计22-24 年BVPS 分别为9.78/10.86/12.17 元。我们采用相对估值法对公司进行估值,可比公司23 年一致预期PB 平均值为0.84 倍,按照此PB得到公司目标价为9.14 元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    经济下行超预期;区域发展不及预期;局部疫情反复;假设条件变化。