事件：苏州银行披露2022 年三季报，9M22 实现营收90 亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润31 亿元，同比增长25.9%，营收表现超预期。3Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.88%，拨备覆盖率季度环比提升27.6pct 至533%，资产质量超预期。
营收提速大超预期，单季收入增速接近20%，极优资产质量下拨备反哺仍是利润增长的主要贡献，但更能关注到持续改善的营收能力是利润增长提速的核心驱动：9M22 苏州银行营收同比增长11.5%（1H22:8.0%），大超我们在前瞻中的预期（9.3%），且单季营收同比增长18.8%；9M22 归母净利润同比增长25.9%（1H22:25.1%）。从盈利驱动因子来看，① 量增、价稳支撑收入增长提速：9M22 利息净收入贡献收入增速5.5pct，其中规模增长贡献9.2pct，息差仍是负贡献（-3.6pct），但息差环比走阔下，负贡献幅度逐季快速收敛（1Q22/1H22 分别-10.1pct、-6.3pct）。② 非息高增，投资相关其他非息亦为收入提速添色：9M22 非息收入同比增长20%（1H22:17%），其中投资相关其他非息收入同比增长21%，贡献收入增速4pct。③ 极优资产质量下拨备反哺支撑业绩增长，9M22 拨备反哺贡献利润增速19.6pct，其中贷款减值损失同比少提，贡献利润增速31.7pct。同时，同比大幅多提非信贷减值损失负贡献利润增速12.2pct（9M21/9M22 分别计提1 亿、7.7 亿），测算若保持同期计提规模，9M22 利润同比增速可超45%，灵活增提非信贷拨备亦赋予可持续的业绩释放空间。
三季报亮眼之处：① 息差环比回升超预期，测算自1Q22 以来苏州银行息差逐季环比走阔，零售贡献逐步提升是核心，负债成本改善亦有突出贡献；在全年对公零售贡献增量基本五五开的目标下，四季度零售发力仍有空间。苏州银行已明确将适度提升风险偏好，期待经营贷、消费贷等持续发力在量增、价稳、提振营收表现上的持续兑现。② 在逾期不良剪刀差为负的基础上，三季度单季不良零核销，不良率低位再降、不良生成为负（主因核销较少且持续收回前期已核销贷款）、拨备覆盖率已居上市银行第一梯队，干净的资产质量既是业绩持续释放的支持，更为未来战略发力赋予充分空间。后续重点关注：苏州银行已正式开展经营体制优化和事业部2.0升级，对高管团队亦已实施市场化激励机制改革，并对各分支机构均提出“积极进位”的高质量发展要求，重点关注市场化体制机制改革带来的管理赋能成效验证。目前苏州银行核心一级资本充足率9.77%，静态测算若50 亿可转债转股可提振核心一级资本充足率1.38pct，新一轮“高质量倍增”周期下，适时完成资本补充亦是必要之举。
贷款增长提速，零售贡献稳步提升，叠加负债成本持续改善，结构优化支撑量增、价升：9M22苏州银行息差1.85%（1H22:1.82%），同比降幅逐季收敛（1Q22/1H22/9M22 分别同比收窄31bps、18bps、10bps），其中测算季度息差自一季度以来持续回升（1Q-3Q22 季度息差分别为1.77%、1.87%、1.91%） 1）零售发力支撑三季度贷款增长提速，提振定价表现：3Q22 苏州银行贷款同比增长17.7%（2Q22:15.6%），三季度新增贷款69 亿元，同比多增47 亿元；前三季度累计新增贷款320 亿元，增量已超去年全年（252 亿元）。从结构来看，在对公投放大头落地的基础上，下半年零售贡献快速提升，前三季度累计新增零售贷款约140 亿，占新增贷款43.5%（1H22 为约37%，到8 月底为约42%）；其中三季度单季新增45 亿，占三季度新增贷款约2/3。在全年零售对公增量基本五五开的基础上，预计四季度零售端以经营贷、按揭等为抓手仍将继续发力。从定价来看，零售贡献提升下预计贷款利率企稳支撑定价表现回升，以期初期末平均口径计算，测算3Q22 生息资产收益率季度环比提升25bps 至4.08%。
2）存款延续高增，对公存款拖累下存款增速小幅放缓；抓住市场利率下行窗口适时增配市场化负债，预计市场化负债成本改善支撑负债成本下行：3Q22 苏州银行存款同比增长14.9%（2Q22:16.4%），从结构来看，三季度单季新增存款仅10 亿元，主因单季度对公存款减少38 亿元。同时，三季度新增应付债券76 亿元（上半年仅新增18 亿），在利率下行窗口适时增配市场化负债亦是主动优化负债成本的体现。从定价来看，以期初期末平均口径计算，测算3Q22 付息负债成本率季度环比下降4bps 至2.30%（1Q22、2Q22 分别季度环比下降6bps、14bps）。短期来看，预计市场化负债成本下行仍是负债成本改善的主要支持，但此前存款利率调降对存款成本影响亦将在明年逐步显现（此前交流反馈三年、五年期存款对客报价已下降超45bps），预计负债成本下降对稳定息差的贡献仍将持续体现。
优异资产质量表现再验证，单季不良零核销，拨备覆盖率已居行业第一梯队：在极严不良认定标准之下（逾期30 天以上全部纳入不良，且逾期不良剪刀差已为负），3Q22 苏州银行不良率低位再降，季度环比下降2bps 至0.88%，关注率季度环比持平0.8%，测算9M22 年化加回核销回收后不良生成率为-19bps（前三季度不良核销仅341 万元，且三季度单季零核销；同时收回已核销贷款1.35 亿元）。此外，苏州银行拨备基础持续夯实，3Q22 拨备覆盖率季度环比提升27.6pct 至533%，已稳居全上市银行第一梯队。干净的资产质量既保证发展无虞，亦充分赋予战略作为、适当下沉高收益资产提升收益的空间。
投资分析意见：行业首份三季报交出营收超预期、业绩稳步提速、资产质量优异的亮眼表现。
苏州银行家底好、质量优，在市场化改革开启下，亦已成为省内最彻底薪酬市场化的银行，后续重点聚焦苏州银行“以改革促成效、以机制焕活力”，驱动营收端迎来全新修复，ROE 亦将持续回升。在新一轮“高质量倍增”周期下，适时完成资本补充亦是必要之举。3Q22 苏州银行核心一级资本充足率9.77%，静态测算若50 亿元可转债可提振核心一级资本充足率1.38pct。维持盈利增速预测，预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为26.2%、24.3%、24.7%，当前股价对应22 年PB 仅0.72 倍，可转债强制赎回价对应22 年PB 为0.93 倍，维持“买入”评级和“小而美”城商行首推组合。
风险提示：国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑。