业绩增长亮眼，息差企稳回升

    　　苏州银行于8 月22 日发布2022 年中报，22H1 营业收入、归母净利润分别为59.54 亿元、21.77 亿元，同比+8.0%、+25.1%，增速较一季度+3.0pct、+4.5pct。营收增速、利润增速均有提升，息差企稳回升、信用成本下降为主要原因。我们维持原预测，预计22-24 年营收增速为8.0%/10.9%/11.4%，EPS 为1.06/1.21/1.37 元，22 年BVPS 预测值9.61 元，对应PB0.65 倍。

    　　可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.7 倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.92 倍，目标价8.84 元，维持“买入”评级。

    　　信贷平稳增长，Q2 息差企稳回升

    　　1-6 月年化ROE 同比+1.58pct 至12.94%，盈利能力稳步提升。6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.1%、+15.6%、+16.0%，较3 月末-0.1pct、+0.1pct、+4.8pct。疫情影响下，信贷增长主要由对公贷款驱动，Q2 新增对公贷款（包括票据贴现）占比达到82%。1-6 月净息差为1.82%，较2021年-9bp，主要受资产端定价下行拖累。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.23%、2.34%，较2021 年-14bp、-5bp，其中H1 贷款收益率-13bp。但H1 息差较Q1 上升5bp，推测主要由于存款占比提升、同业负债成本下降驱动负债端成本率改善。

    　　资产质量显著改善，信用成本下行

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、505%，较3 月末-9bp、+41pct，均创2014 年以来最佳水平。对公贷款不良率较2021 年末下降35bp 至1.12%，主要由于不良生成水平较低；个人贷款不良率较2021 年末+5bp至0.51%，主要由于疫情影响。6 月末关注率较3 月末-1bp 至0.80%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为66%，潜在风险较低。Q2 单季度年化不良贷款生成率为0.21%，较Q1 下降5bp。Q2 年化信用成本为1.02%，同比-65bp，为利润增长的主要驱动力。

    　　中间收入稳步增长，资本充足率略有下降

    　　1-6 月中间业务收入同比+18.6%，占营收比例同比+1.2pct 至13.2%。非保本理财余额727 亿元，较2021 年末-6.5%。苏州银行于22 年3 月取得基金托管牌照，并在积极推进设立公募基金公司，预计将对财富类中间业务收入增长有提振作用。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.97%、9.60%，较3 月末-0.24pct、-0.18pct。截至8 月22 日，苏行转债有50 亿元未转股，若后续成功转股，我们测算核充率可提升1.39pct。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。