中报亮点：1、营收和拨备前利润加速向上，净利润实现25.1%高增。苏州银行2022 年半年度营收继续保持向上，实现8.24%的高增，其中净利息收入在息差环比上行带动下、同比增速由负转正，同时非息收入同比维持高增。拨备前利润同比增加4.1%。在优异的资产质量表现下，净利润高增25.1%。2、Q2 净利息收入环比高增7.4%，量价齐升，其中单季年化息差环比上行4bp，和同业整体息差下行的趋势背离，超我们预期。单季年化息差环比上行4bp，主要是负债端成本下行贡献，付息率预计有结构和利率两方面因素，存款占比计息负债环比小幅上行1 个百分点，同时各项负债利率亦有下行，特别是存款利率较年初下行3bp、其中个人活期、对公定期、个人定期利率较年初分别下行1、8、16bp。3、存贷保持不弱增长，结构持续优化。Q2 单季信贷新增91.10 亿，同比去年同期多增14.8 亿、其中个人贷款单季新增33.55 亿，同比多增19.36 亿元，零售贷款连续两个季度同比多增。上半年零售信贷新增占比38%，占比较21 年有小幅下行，但仍是高于20 年同期的，其中经营性贷款投放增加依旧较多，和消费贷共同替代按揭贷款新增占比下行的缺口。4、净手续费收入同比增18.9%，代销业务表现突出。代理服务收入大幅增长了26.3%，占比也提升到了25.7%。4、资产质量优中向好。苏州银行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.90%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好；风险抵补大幅夯实，拨备对不良的覆盖程度环比提41.06 个百分点至504.74%。

    中报不足：成本收入比同比上升。Q2 单季年化成本收入比31.83%，较去年同期上升了1.63%，但幅度不大，累积管理费同比增长17.5%，较1 季度持平。

    投资建议：公司2022E、2023E PB 0.59X/0.53X；PE 5.41X/4.52X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，不良连续五个季度下降、未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来转型值得关注，建议保持跟踪。

    注：根据中报，我们微调苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2022E/2023E 营收调整为121.1/141.6 亿元（原值为117.3/136.6 亿），净利润调整为38.53/46.37 亿元（原值为38.8/46.3 亿元）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。