盈利能力提升，资产质量显著改善

    苏州银行于7 月18 日发布2022 年半年度业绩快报，22H1 营业收入、归母净利润分别为59.54 亿元、21.77 亿元，同比+8.0%、+25.1%，增速较一季度+3.0pct、+4.5pct。营收增速、利润增速均有提升，推测非息收入提升、信用成本下降为主要原因。鉴于信用成本下行，我们预计22-24 年营收增速为8.0%/10.9%/11.4%，归母净利润同比增速为24.8%/14.7%/12.7%（前值为16.2%/14.8%/13.0%），22 年BVPS 预测值9.61 元，对应PB0.62 倍。

    可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.73 倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.92 倍，目标价由9.65 元调整至8.84 元（差距较大主要由于分红方案中每10 股转增1 股），维持“买入”评级。

    信贷增长平稳，非息或驱动营收增速提升

    1-6 月年化ROE 同比+1.58pct 至12.94%，盈利能力稳步提升。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+15.1%、+15.5%、+16.0%，较3 月末-0.1pct、+0.4pct、+4.8pct。疫情背景下，信贷增速仍稳中有升，当地信贷需求较为旺盛。考虑苏州银行21H1 营收同比增速水平较低，为1.7%，主要受非息收入同比-8.5%拖累。22Q1非息收入同比+17.8%，低基数效应下，推测22H1非息收入表现良好为驱动营收增速上行的因素。

    资产质量优异，拨备空间充足

    6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、505%，较3 月末-9bp、+41pct，均创2014 年以来最佳水平。一方面，6 月末不良贷款余额和不良贷款率持续“双降”，反映存量风险基本出清，另一方面，拨备覆盖率突破500%，在上市城商行中排名第3（上市城商行数据截至2022 年3 月末），反映风险抵御能力不断增强，较高的拨备覆盖率为后续利润释放留有空间。22H1 信用成本或下降，驱动利润增速释放。

    组织架构持续优化，财富管理空间广阔

    苏州银行2020 年开始推行事业部变革2.0，通过精简管理部门架构、集约化管理操作事务、派驻人员管理等方式优化组织架构，为前台减负赋能，该优化方案将有利于提升全员的生产力和创造力，持续赋能业务发展。受益于得天独厚的区域优势，苏州银行零售客户基础优质，财富管理发展空间广阔。

    苏州银行于22 年3 月取得基金托管牌照，并在积极推进设立公募基金公司（拟持股比例由55%提升至56%），预计将对财富类中间业务收入增长有提振作用。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。