1、小而美的城商行，区域优势明显

    截至22Q1，苏州银行总资产达4971.8亿元。苏州银行专注“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定位，坚持“以小为美、以民唯美”的发展理念。1）股权结构分散，持股比例稳定。前十大股东持股均未超过10%。苏州银行前十大股东合计持股比例为39.05%，均持股10年以上。2）苏州银行高管薪酬市场化。苏州银行高管为市场化薪酬，配套相应的KPI考核，薪酬跟业绩、绩效挂钩，激励市场化。

    扎根苏州市场，市占率较高。截至21年末，苏州银行投放至苏州地区的贷款占其贷款总额的61.17%。测算21年末苏州银行在苏州地区的贷款市场份额为3.30%，排名主要位于大行之后。 苏州市经济指标优秀。21年江苏省GDP总值为11.64万亿，GDP增速8.6%；21年苏州市GDP总量达2.27万亿，GDP增速8.7%，江苏省和苏州市的GDP增速都高于全国GDP增速（8.1%）。江苏省经济体量大，有广阔市场空间。江苏省GDP总量位于全国第二，仅次于广东。

    2、零售转型加速，对公深耕小微

    近年来个人经营贷款和按揭占比提升，消费贷款占比有所下降。21年末零售贷款占比为37.53%；零售贷款结构中，按揭贷款占比42.30%，个人经营贷款占比40.29%。苏州银行近年来调整消费贷比重，有效管控资产质量。 中收增速高，占营收比重有所提升。21年苏州银行中收为12.22亿元，中收增速为29.4%，占营业收入的11.28%，同比提升2.17个百分点；1Q22苏州银行中收为5.41亿元，占营业收入的18.03%。 零售AUM突破2000亿元，零售AUM与储蓄存款之比有望达到3倍以上。截至2021年9月末，苏州银行零售AUM规模超2200亿元，50万以上客户突破10万户，零售AUM呈现中高端客户稳步增长趋势。目前苏州银行的零售AUM约为个人存款的两倍，我们认为未来三年，苏州银行零售AUM与储蓄存款之比有望达到三倍或者更高。 制造业占比领跑上市城商行。2021年末苏州银行制造业贷款占对公贷款比重为26%，在上市城商行中排名第一。

    3、资产质量显著改善，基本面向好

    盈利增速较高，高于上市城商行平均水平。苏州银行1Q22归母净利润增速为20.56%，在上市城商行中处于前列，属高盈利增速银行。

    净息差位于上市城商行平均水平，预计22年息差企稳，但仍小幅承压。21年苏州银行年净息差为1.91%，处于上市城商行中间水平。随着资产负债结构不断优化，21年6月起监管实行存款定价新政，叠加监管鼓励银行下调存款利率10BP左右，计息负债成本有望下降，但受疫情和降息影响，我们预计2022年苏州银行的息差有望企稳，但仍小幅承压。

    核心一级资本充足率较高。截至22年3月末，苏州银行核心一级资本充足率为 9.78%。对比同业，苏州银行资本充足率位于上市城商行中上游。21年4月，苏州银行发行50亿元可转债，未来随着苏州银行可转债转股，资本充足率有望进一步提升。

    不良贷款率、逾期贷款率、关注贷款率均显著下降，资产质量改善。截至22年3月末，苏州银行不良率0.99%，环比下降12BP；关注率0.81%，环比下降15BP；21年末逾期率0.84%，较21年6月末下降30BP，三项指标均录得为近五年来最低水平。近年来苏州银行加大不良出清，资产质量显著改善，在同业表现良好。

    投资建议：苏州银行盈利增速较高，资产质量持续改善。公司财富管理快速发展，随着零售转型加速，有望带动其生息资产收益率提升、息差企稳。截至22 年5月26日，当前PB（LF）仅0.67倍，性价比凸显。参照可比同业，我们给予其0.85倍22年P/B 的目标估值，对应8.54元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：国内疫情扩散超预期；经济恢复不及预期；相关政策变化等。