拨备反哺利润，业绩增速平稳

    苏州银行于2022 年4 月26 日发布一季报，1-3 月归母净利润、营收、PPOP同比+20.6%、+5.0%、+1.9%，较2021 年-0.2pct、+0.5pct、+1.0pct，利润增速保持平稳。利润增长主要受益于中收增长亮眼、规模稳步增长、拨备反哺。我们维持此前盈利预测，2022-24 年EPS 1.08/1.24/1.41 元，22 年BVPS 预测值10.49 元，对应PB 0.67 倍。可比公司2022 年Wind 一致预测PB 均值0.77 倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予2022 年目标PB0.92 倍，目标价维持9.65 元，维持“买入”评级。

    规模稳健增长，零售转型推进

    1Q22 年化ROE、ROA 分别同比+1.12pct、持平至12.92%、0.93%。3 月末总资产、贷款、存款分别同比+15.2%、+15.5%、+11.2%，较2021 年末-1.6pct、+2.1pct、-0.1pct，存贷款规模增速基本保持稳定。零售转型战略稳步推进，3 月末零售贷款规模较2021 年末+8.0%，占比较2021 年末+0.1pct 至36%。1Q22 净息差为1.77%，较2021 年-14bp，推测主要受资产端收益率下行拖累。结构上，一季度对公贷款靠前投放，1Q22 新增贷款中对公贷款占比62%，对公贷款定价相对较低，拉低整体贷款加权收益率水平；价格上，受让利实体经济及LPR 下行影响，贷款利率呈现下行态势。

    资产质量显著改善，信用成本下降

    3 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.99%、464%，较21 年末-12bp、+41pct，均创2014 年以来最佳水平，资产质量显著向好，风险抵补能力增厚，预计可充分应对疫情对资产质量的扰动。前瞻性指标方面，3 月末关注贷款率为0.81%，较2021 年末-15bp，潜在不良生成压力减弱。高资产质量下信用成本降低，1Q22 信用减值损失同比-17.8%，成为利润增速释放的主要驱动力。

    信用减值损失中，贷款拨备计提占比为61.6%。

    中收保持高增速，永续债补充资本

    1Q22 中间业务收入同比+22%，增速高于同处江浙区域的杭州、南京、宁波银行，保持高水平增长。1Q22 实现其他非息收入5.37 亿元，同比+13.9%，亦对非息收入有正向贡献。3 月末资本充足率、一级资本充足率分别为13.21%、10.68%，较2021 年末+15bp、+27bp，主要因为一季度苏州银行发行30 亿元永续债补充其他一级资本；核心一级资本充足率较2021 年-59bp 至9.78%，主要由于规模较快增长，而对资本有所消耗，但与监管要求相比仍保留充裕缓冲空间。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。