苏州银行扎根苏州覆盖江苏，把握区域经济高质量快速发展机遇，并积极推进财富管理业务满足本地旺盛的理财需求，公司资产质量优异且持续改善，稳健经营兼具成长潜力，首次覆盖,给予“增持”评级。

    　　 苏州银行：苏州市唯一的法人城商行。1）历史沿革：从农商行改制为城商行。

    　　由东吴农村商业银行改制而来，2011 年转变为城市商业银行，是苏州地区唯一的法人城商行。2）财务概况：规模稳步扩张，平衡股东回报。截至2021 年底，苏州银行总资产达4530 亿，资产近五年CAGR 分别为11.7%。2021 年公司营业收入108 亿，近五年CAGR 为9.1%；归母净利润31.1 亿，同比增长20.8%，为上市以来最高增速，五年CAGR 为9.8%。业绩稳步扩张同时，公司注重平衡股东回报，2020 年分红比例31.11%，领先上市城商行(3/16)，2021 年延续高分红比例(30.04%)。资产/营收均位居16 家上市城商行的13 位，与青岛银行、齐鲁银行相当，属于中小型城商行。

    　　 区位优势：扎根苏州覆盖江苏。1）聚焦本地，辐射全省。聚焦本地打造牢固基本盘，苏州经济发达，2021 年GDP 突破2.27 万亿，稳居江苏第一，苏州银行深耕本地业务，61%信贷集中投放苏州地区，打造牢固基本盘；同时异地扩张顺利，2022 年3 月镇江分行开业，目前异地分行11 家，已基本覆盖江苏全省。

    　　2）对公增长动能：助力本地制造业转型：苏州跻身全球第一大工业城市，公司充分受益强劲工业经济，制造业为第一大对公信贷投向(26%)，且占比逐年上升。

    　　3）零售转型潜力：受益当地居民财富增长，苏州人均可支配收入超7.6 万，远高于江苏/全国水平，公司把握当地居民财富管理需求，2021 年代客理财业务收入同比大增68%，占中收比重攀升至六成。

    　　 资产负债：结构调整，零售占比提升。1）资产端：审慎信贷投放，增加债券投资/同业配置。公司加大资产配置转型力度，2021 年贷款增速为13%，债券/同业同比增长87%/82%；同时公司加大贷款结构调整，零售占比提升，按揭+经营占比较年初提高2.3%。2）负债端：同业存单大幅提升，存款占比有所下降。主动加大同业负债比重，应付债券增幅超102%，主要由同业存单驱动，同期存款增速11%；存款结构上，个人存款占比提升1.6 个百分点。3）息差：2021 息差显著回落，预计2022 年开始企稳。2021 年生息资产/计息负债利率分别下行31bp/2bp，导致净息差收窄31bp 至1.91%，去年以来公司积极调整资负结构，预计息差将逐步企稳。

    　　 资产质量：水平优异，下行风险可控。1）风险指标：改善趋势明显。不良贷款余额比例双降，截至2021 年末，不良贷款余额较年初/三季度分别下降2.2 亿/0.7 亿，不良率相应下行27bp/6bp，不良率连续8 个季度下行，2021 年末已降至1.11%。2）地产风险：加快确认，整体可控。2021 年，地产对公贷款不良率由年初的1.36%大幅攀升至6.65%，但地产对公余额仅占对公贷款/总贷款的3.62%/6.75%，推测不良从严认定，当前不良率已经充分反映潜在风险。3）风险抵补能力：拨备安全垫充足。2021 年底拨备覆盖率达到423%，按2021 年三季报数据位居上市城商行第三位，信用成本较年初大幅下降25bp 至1.47%。

    　　 风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：苏州银行区位优势明显，把握区域经济发展机遇，并积极推进财富管理转型，资产质量优异且持续改善，经营稳健兼具成长潜力。首次覆盖,给予“增持”评级，预计2021/22 年公司EPS 为1.08 元/1.24 元，BVPS 分别为10.59元/11.51 元，当前股股价对应2022 年0.71X PB/6.94X PE，给予公司目标价9.07 元，对应2022 年0.86X PB/9.73X PE。