事件：苏州银行披露2021 年报，2021 年实现营业收入108 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润31 亿元，同比增长20.8%。4Q21 不良率季度环比降低6bps 至1.11%，拨备覆盖率环比提升12.5pct 至423%。

    　　拨备反哺驱动业绩高增，中收表现同样功不可没：2021 年苏州银行银行营收同比增长4.5%（9M21：2.2%），归母净利润同比增长20.8%（9M21：17.1%）。从盈利驱动因子来看，① 中收高增，叠加低基数效应下其他非息收入拉动营收增长提速。2021 年苏州银行中收同比增长29.4%，占营收比重同比提升2.2pct 至11.3%，其他非息收入同比增长9.5%，分别贡献营收2.7pct、1.7pct。② 拨备反哺仍然是业绩增长的最大驱动因素（正贡献16.8%），其中信贷拨备与非信贷拨备分别提振利润增速9.4pct、7.4pct。③ 息差收窄仍是收入增长的最大拖累，但负贡献有望收敛。净利息收入仅贡献营收增速0.1pct，其中息差收窄负贡献营收增速9.9pct；4Q21 息差降幅已有趋稳迹象（3Q21/4Q21 息差分别季度环比下降8bps、5bps），有望缓解对营收的拖累。

    　　年报亮眼之处：不良持续改善，资产质量为上市以来最优水平。不良连续5 个季度双降，拨备覆盖率超420%为上市以来最优，两大先行指标均降至1%以下。年报关注点：① 目前已正式开展经营体制和激励机制市场化改革，关注市场化体制机制改革带来的管理赋能。② 关注主动优化结构对息差的企稳作用。2022 年明确继续加大零售资源倾斜力度，在资产质量极优基础上适度上调风险偏好有望带动息差渐趋企稳。

    　　不良连续5 个季度双降，拨备覆盖率突破420%，先行指标降至1%以下，资产质量改善明显。

    　　1）自4Q20 以来苏州银行持续5 个季度实现不良双降，4Q21 不良贷款余额季度环比减少2.9%，不良率季度环比下降6bps 至1.11%，为上市以来最低。分行业来看，2021 年对公贷款不良率较1H21 环比降低9bps 至1.47%，其中房地产贷款不良率环比上行5.43pct 至6.65%，但考虑到苏州银行房地产贷款占比仅约3%，以及极其审慎的风险认定，预计地产对其影响微乎其微。

    　　零售贷款不良率环比下降13bps 至0.46%，亦保持极优水平。2）4Q21 苏州银行拨备覆盖率环比提升12.5pct 至423%，为近8 年来最高。2021 年苏州银行拨备覆盖率较2020 年同比大幅提升超130pct，在存量不良更加干净的情况下仍然大幅计提拨备，也为未来业绩进一步持续释放留足了空间。3）在所有逾期均已纳入不良基础上，两大不良先行指标均已降至1%以下。

    　　苏州银行自2020 年以来逾期不良剪刀差就已为负，2021 年末“逾期贷款/不良贷款”进一步降至75%；关注率较1H21 环比下降15bps 至0.96%，逾期率较1H21 环比下降29bps 至0.84%，均为近八年最优，潜在不良风险较低。

    　　息差环比收窄，负债端结构优化叠加资产端主动加大零售倾斜力度有望稳定息差表现：2021 年苏州银行净息差1.91%，环比9M21 收窄4bps。

    　　① 资产端，4Q21 苏州银行贷款同比增长13.4%（3Q21:13.0%），占总资产比重47.1%（3Q21：

    　　46.9%）。其中注意到省内异地同比增长17.4%，占总贷款比重同比提升1.3pct 至38.8%，新三年规划强调成为“苏南苏中特色银行”并对各分支机构提出积极进位的战略要求，异地贷款贡献有望进一步提升。从新增贷款结构来看，2021 年苏州银行主动加大零售贷款投放力度，新增贷款中46%来自零售（2020：31%），零售贷款占比同比提升1.3pct 至35.9%。其中个人经营贷投放加快，2021 年下半年新增零售贷款中近6 成为经营贷，2021 年末经营贷占零售贷款比重同比提升2.5pct 至40.3%。

    　　从价来看，2H21 生息资产收益率环比1H21 下降7bps 至4.33%，其中贷款收益率环比下降8bps 是主要拖累。苏州银行在控好风险、资产质量优的基础上适度提高风险偏好，以寻求最优的风险收益比，预计2022 年零售资源倾斜将进一步提升，并通过线上化手段加大消费贷占比，以实现按揭、消费贷、经营贷在零售贷款中各三分之一的均衡发展，高收益资产占比提升有望稳定定价表现。

    　　② 负债端，4Q21 存款同比增长11.3%（3Q21：8.8%），存款占比季度环比基本持平64.8%。

    　　从结构上来看，下半年新增存款均由定期存款贡献。从价来看，2H21 付息负债成本环比上升9bps 至2.43%，其中存款成本环比1H21 上升8bps，不过从全年来看，2021 年存款成本仍同比下降7bps。调研反馈2022 年仍有部分高成本存款将到期重定价，负债结构优化下负债成本有望保持稳定。

    　　投资分析意见：家底好、质量优，在市场化改革开启下，或成为省内最彻底的薪酬市场化银行，并以“减负、赋能”为核心开启事业部制2.0 改革，判断2022 年苏州银行将以改革促成效、以机制焕活力，驱动营收端迎来全新修复，ROE稳步回升。预计2022-2024年归母净利润增速分别为16.6%、17.3%、18.1%（原2022-2023 预测为18.5%、18.9%，出于审慎考虑上调信用成本，新增2024年盈利预测）。当前股价对应0.67 倍22 年PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险；信贷投放不及预期。