投资要点

    年报亮点:1、营收加速回暖,净利润同比高增21%。苏州银行全年营收呈现加速回暖同比增4.5%,拨备前净利润增速也在去年高基数下同比增速实现转正,同时资产质量优异下拨备计提力度保持平稳,净利润同比增速向上幅度和营收端保持一致,实现20%以上高增,也是2013 年来最好增速。2、下半年加大零售经营贷投放,驱动信贷实现良好增长。Q4 单季新增49.7 亿,单季新增规模超过20 年同期38 亿,其中零售信贷下半年新增41 亿,是下半年支撑信贷增长的主要因素,零售信贷占比也提升至17.8%。同时居民存款增长良好,全年同比增15.8%,占比总存款上升至42.5%。3、中收保持高增,同时净其他非息收入转为正增,带动净非息收入同比增16.3%。其中净手续费收入同比增29.7%,代客理财业务和代理业务是主要支撑,代客理财收入全年实现8 亿,代理业务和代客理财收入合计占比营收超10%,显示公司财富管理业务增长潜力。4、不良和关注类贷款双降、风险抵补能力进一步夯实。不良连续5 个季度实现双降,不良率继续环比大幅改善6bp 至1.11%、为2013 年来的最优水平。关注类贷款亦实现3 个季度双降、未来不良压力较小。逾期率、逾期90 天以上贷款占比较半年度继续下行。风险抵补能力进一步夯实,4 季度拨备覆盖率423%,环比提升12.7 个百分点。

    年报不足:息差拖累Q4 净利息收入环比-1.3%。单季年化息差环比下行5bp,资产端收益率环比3 季度降低3bp,负债端付息率环比3 季度上行2bp。其中资产端收益率自2021 年Q1 以来持续收窄,预计主要还是受贷款利率的影响,从结构看除一季度外其余季度信贷占比、包括高收益零售贷款占比总体仍是保持提升趋势的,预计公司响应减费让利政策,加大对实体经济的支持,强化小微企业金融服务,大力投放普惠小微企业贷款和个人经营贷款。付息率预计是存款成本上行,定期化程度提升。

    投资建议:公司2022E、2023E PB 0.65X/0.58X;PE 6.19X/5.33X(城商行 PB0.70X/0.63X;PE 5.96X/5.27X),公司深耕苏州,事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系,获得稳定的零售客群,零售战略继续深化,个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头,代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清,不良连续五个季度下降、未来资产质量压力减弱,安全边际高。未来转型值得关注,建议保持跟踪。

    注:我们根据2021 年年报明细数据,调整了规模增长、资负收益率、信用成本等关键数据的假设,导致2022-2024 年盈利预测较前期有调整。预计2022-2023 年营收收入为117.26/135.75 亿(前值为125.43 亿和144.50 亿);归母净利润为36.45 亿和42.31 亿(前值为32.85 亿和37.35 亿)。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。