中收增长亮眼，资产质量向好

    2021 年归母净利润、营收、PPOP 同比+20.8%、+4.5%、+0.9%，较9 月末+3.7pct、+2.2pct、+2.1pct，与业绩快报基本相符。利润增长主要由信用成本下降、中收增速提升驱动。2021 年拟每股派息0.28 元，年度现金分红比例为30%（2020 年：31%），股息率为4.14%（2022/3/28）。同时以资本公积向全体股东每10 股转增1 股。鉴于营收、利润增速提升，我们预测2022-24 年EPS 1.08/1.24/1.41 元（前次1.03/1.15/-元），22 年BVPS 预测值10.49 元，对应PB0.65 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.87 倍，公司根植优质区域，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB0.92 倍，目标价由9.59 元上调至9.65 元，维持“买入”评级。

    规模稳步增长，零售转型稳步推进

    21 年末总资产、贷款、存款增速分别为+16.7%、+13.4%、+11.3%，较9月末+1.9pct、+0.4pct、+2.4pct。Q4 新增零售贷款占50%，零售贷款占比较9 月末+1.0pct 至35.9%，主要受按揭贷款、经营贷驱动；零售存款占比较20 年末+1.6pct 至42.5%。2021 年净息差为1.91%，较1-9 月下降4bp，推测主要由于资产端LPR 下行叠加存款竞争激烈，负债成本承压导致。其中2021 年计息负债成本率较1-6 月提升5bp 至2.39%，生息资产收益率1-6 月降低3bp。

    代客理财驱动中收高增长，转债转股有望补充资本2021 年中收同比+29%，较1-9 月+7.4%，其中代客理财收入同比+69%。

    理财规模突破1000 亿元（含代销），其中非保本理财余额777 亿元，较6月末+16.7%。2021 年非息收入同比+16.1%，较1-9 月+7.2%，非息收入修复驱动营收增速修复。12 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.06%、10.37%，较9 月末-0.08pct、-0.05pct。公司21 年5 月份发行50亿元可转债（99.99%尚未转股），若全部转股可提升核心一级资本充足率1.56pct，为公司未来持续增长补充资本。

    资产质量持续优化，不良生成控制良好

    12 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.11%、423%，较9 月末-6bp、+12.5pct，均创2014 年以来最佳水平，制造业不良率较6 月末下行1.09pct至2.20%。2021 年信用减值损失同比-13.5%，为利润增速释放的主要驱动力。Q4 年化信用成本为1.56%，较Q3 +0.02pct，但同比-0.53pct，为利润增长主要驱动力。前三季度不良生成控制较好，虽然Q4 单季度年化不良生成率为1.43%，但2021 年不良贷款生成率仅为0.87%。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。