区域经济优势明显，扩展空间广阔

    苏州市GDP 近五年来均排在全国前10，人均可支配收入、人口流入等均排在前列。同时，苏州工业发达，中小微型企业工业产值占比持续提升，为苏州银行深耕中小企业创造优异环境。2011 年改制为城商行后，苏州银行进一步加大异地扩张，目前营业网点基本覆盖整个江苏省，在江苏省其他地区贷款比重已提升至2021 年上半年的38.65%。

    践行“以小为美，以民唯美”的大零售战略

    苏州银行是苏州市唯一本地城商行。立足于苏州地区经济环境，公司多年来深耕中小企业，率先启动事业部改革，逐步探索出了符合自身发展的小微经营模式，对公贷款中小微企业贷款比重占到约70%。

    公司零售战略成效凸显，未来仍有较大成长空间。当前公司零售贷款比重约为35%，呈现趋势性上行态势。目前公司零售贷款中按揭贷款、消费贷款和经营贷款比重分别为43%、18%和39%，其中消费贷款比例较低，江苏地区民生富庶，未来有非常大的成长空间。按揭贷款占贷款总额比重为14.9%，低于集中度监管要求，仍能维持平稳增长。

    资产规模稳步扩张，资产质量优异

    苏州银行规模近五年实现了年均小两位数增长。江苏省经济发达，公司战略定位清晰，预计仍将维持较好增长。苏州银行资产质量延续改善态势，疫情以来进一步加大不良处置，不良存量包袱减轻，同时严格控制新增不良。关注率由2016 年末的4.73%下降到2021 年9 月末的1.06%，同期不良率由1.49%降到1.17%，拨备覆盖率提升至410%。

    投资建议

    结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为苏州银行内在价值为10.3~13.1 元，对应2022 年动态PB 为0.91~1.16 倍，给予“增持”

    评级。

    风险提示

    多种因素变化可能会对我们的判断产生影响。