业绩增速提升，资产质量改善

    苏州银行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+17.1%、+2.3%、-1.2%，较1-6 月+1.0pct、+0.6pct、+1.0pct。1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+0.82pct、+0.02pct 至10.63%、0.84%。利润增速继续修复，驱动因素包括贷款投放提速、拨备计提力度回归常态化、非息收入增速修复。鉴于非息收入增速修复， 我们预计21-23 年EPS0.91/1.03/1.15 元（ 前值为0.90/1.02/1.14 元），21 年BVPS 预测值9.59 元，对应PB0.72 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.88 倍，公司根植优质区域，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB 1.0 倍，目标价由9.58 元上调至9.59 元，维持“买入”评级。

    贷款投放提速，息差下行

    9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.9%、+17.5%、+8.9%，较6 月末-0.7pct、+3.3pct、+2.7pct。贷款投放提速，主要由对公贷款驱动，对公贷款（含贴现）较6 月末+1.9pct 至66.8%。我们测算1-9 月净息差较上半年下降7bp，资产端、负债端均有拖累。推断资产端收益率下行与优质资产竞争激烈有关，且零售贷款占比较6 月末也下行1.9pct。负债端成本有一定上行，推断与存款竞争有关。

    非息收入增速修复，转债有望补足资本

    1-9 月非息收入同比+7.2%，增速较1-6 月+6.3pct。增速上行主要由其他非息收入（债权投资业务收入）同比+0.2%贡献，增速较1-6 月+14.2pct。1-9月中间业务收入同比+22.0%，增速较1-6 月-15.5pct，但仍处较高水平；中收占营收比例为10.9%，同比+1.8pct。推测中收增长主要由理财业务驱动。

    9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.14%、10.42%，较6 月末-0.10pct、-0.05pct。2021 年10 月50 亿元苏行转债进入转股期，若后续成功转股，我们测算核心一级资本充足率可提升1.61pct。

    资产质量持续改善，信用成本下行

    9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.17%、410%，较6 月末-5bp、+42pct，均为2015 年以来的最好水平。苏州地区资产质量优异，公司资产质量未来仍有进一步改善空间。9 月末关注率较6 月末下降5bp 至1.06%，潜在风险逐步减小。Q3 单季几乎无不良贷款生成，存量资产质量优异。1-9 月信用减值损失同比-13%；Q3 年化信用成本为1.55%，同比-0.43pct，为利润增速释放的主要驱动力。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。