事件:苏州银行披露2021年中报，1H21 实现营业收入55.1 1亿元，同比增长1.7%;实现归母净利润17.4亿元，同比增长16.1%。2Q21 不良率季度环比下降5bps至1.22%,拨备覆盖率季度环比提升32.3pct至369%，业绩、资*质量符合预期。

    　　营收低于预期主因息差收窄及同期投资收益高基数，但后续趋势不悲观，核心盈利能力逐季修复趋势不变: 1H21 苏州银行营收同比增长1.7% (1Q21;7.7%). PPOP同比下降2.2% (1Q21:4.6%)， 归母净利润同比增长16.1% (1Q21:14.7%)， 1H21 ROE同比提升0.8pct至11.4%。从盈利驱动因子来看，规模高增(贡献收入增速19.1pct)但息差收窄(负贡献收入增速17.7pct),利息净收入贡献下降是营收放缓主要拖累;同时，去年一、二季度存在投资收益高基数(1H20投资收益等其他非息收入占全年超62%，其中2Q20占比超1/3),亦拖累收入表现(负贡献收入增速3.1pct),但下半年有望通过优化贷款结构、夯实存款基础来维稳息差，加之投资收益高基数效应在二季度-次性释放后，预计下半年营收将进入逐季回升的改善通道。此外，拨备对利润增速正贡献12.5pct,预计资产质量持续向好基础上,信用成本下行驱动业绩增速逐季回升趋势不变。

    　　息差收窄主要源自贷款定价下行，但结构优化叠加负债成本下降，下半年息差有望开始企稳:苏州银行2020年报开始将信用卡分期手续费收入重分类至利息收入，新口径下1H21苏州银行净息差同比下降29bps至2.0%，其中测算2Q21净息差季度环比下降15bps至1.93%。

    　　1)资产端，重点关注区域高景气及事业部改革迈入2.0关键阶段所赋予的规模扩张潜力:

    　　2Q21苏州银行资产同比增长15.5% (1Q21:13.2%)， 其中贷款同比增长14.2%(1Q21:16.6%).贷款占比季度环比上升0.9pct至46.9%。

    　　从贷款结构上来看，上半年加大对零售信贷资源侧重, 零售贷款同比增长15%，零售贷款占比较年初上升0.6pct至35.1%。其中，- -方面继续加大经营贷投放(占新增零售贷款超过50%)，另- -方面抓住同业按揭额度较紧、利率上行的环境增加个人按揭投放(目前按揭占比14.9%,适用第三档监管红线为17.5%)。对公端租赁及商业服务业、制造业等小微企业为主的行业贷款则均保持高增(分别同比增长31%和13%)。同时，注意到自去年上半年以来，省内异地贷款增速持续高于总贷款，上半年省内其他地区贷款同比增长18%，异地贷款占比较年初进一步提升 1.1pct至38.6%。年初董事长强调“区域经营爆发力"，本地贷款保持高增同时异地打张提速，预计将持续支撑规模保持较快增长。

    　　从价来看，1H21 贷款利率同比下降64bps至4.93%，带动资产收益率同比下降43bps至4.40%，是拖累息差主要原因。其中对公贷款、零售贷款利率分别同比下降70bps和54bps至4.49%和5.74%。展望下半年, -方面高收益资产占比提升有望稳定贷款定价，另一方面，苏州银行贷款中仍有11%的票据贴现(目前已披露中报的长三角上市城商行平均约5%)，若假设占比下降5pct.票据贴现与一般贷款利差300bps,亦可提振贷款定价达15bps，因此对预计贷款定价再大幅往下空间已然有限。

    　　2)负债端，成本管控成效逐现，负债成本下降缓释资产定价下行压力。2Q21苏州银行存款同比增长5.9% (1Q21:11.1%)，存款占比季度环比下降2pct至64.4%。存款增速放缓一方面与一季度揽存高峰后存款竞争加剧有关，另一方面预计也与公司加大成本管控、调优结构，主动压降高成本存款有关。2Q21苏州银行活期存款占比较年初进一步上升0.7pct至39.9%。期待公司下半年在结构优化的同时，通过理财业务发力拉动带动存款留存、小企业贡献持续提升、以及市民卡等抓手持续推进下，全年存款增速实现两位数增长目标。从价来看，1H21存款成本同比下降10bps至2.21%，带动负债成本同比下降4bps至2.34%，存款结构持续优化有望驱动负债成本进一步改善。

    　　不良、关注、逾期均环比改善，拨备覆盖率大幅提升，资产质量无虞奠定信用成本下行基础:2Q21苏州银行不良双降,不良贷款季度环比下降0.4%、不良率季度环比下降5bps至1.22%，延续自2019年以来逐季改善趋势。目前苏州银行已将所有逾期30天以上贷款均纳入不良，并且对于部分主体即使未在苏州银行发生逾期但在其他金融机构出现逾期，也将其纳入不良，“逾期贷款/不良贷款”仅为93%。在不良认定极严情况下，测算1H21 加回核销后不良生成率为0bps、加回核销回收后不良生成率仅为-12bps(2020:61bps）。从先行指标来看，关注、逾期较年初均双降。关注贷款、逾期贷款分别较年初下降11%和5%，关注率、逾期率分别较年初下降26bps 和18bps 至1.11%和1.13%。同时，二季度风险抵补能力进一步夯实。2Q21拨备覆盖率季度环比进一步上升 32pct至369%，均奠定信用成本下行基础。

    　　此外，财富管理发力推动中收高增，轻资本运营能力逐步提升:1H21苏州银行中收同比增长37%,中收占比同比上升3.1pct至12%。其中,代客理财业务收入同比增长95%,占手续费收入比重已达54%。上半年苏州银行理财总规模较年初增长10%至619亿，占表内总资产14%，占AUM比重预计超30%。目前苏州银行在理财、代销等业务持续发力的同时,积极争取基金托管、债券主承销等资质丰富中间业务收入多样性，未来中收贡献持续提升仍可期。

    　　投资建议:苏州银行中报息差收窄和同期投资收益高基数拖累营收表现，下半年在摆脱高基数影响。叠加规模扩张有潜力、息差企稳有条件、结构优化有空间，预计营收增速将逐季提升。同时资产质量各项指标均延续向好趋势，资产质量无虞奠定信用成本下行基础,业绩增速将延续再提速的向好趋势。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为17.5%、18.5%、18.9%。当前股价对应0.74倍2021年PB,维持“买入”评级和首推组合。

    　　风险提示:息差回升不及预期、经济下行引发银行不良风险。