业绩同比提速，理财业务增长表现亮眼

    　　上半年营收同比增长1.69%，增速较一季度下降6.06pct；归母净利润同比增长16.14%，增速较一季度提升1.4pct。公司业绩增速表现较好，主要得益于资产规模保持较高增速的基础上，财富管理业务发展带来手续费及佣金净收入增长喜人。公司上半年手续费及佣金净收入同比增长37.45%，其中代客理财业务手续费收入同比增长95.41%。此外在资产质量不断夯实的基础上，拨备反哺作用明显。

    　　负债成本持续优化，对净息差形成一定支撑

    　　今年上半年净息差为2%，较去年全年减少22bp。主要系生息资产收益率较去年全年下滑28bp，其中贷款收益率下滑45bp，对公和零售分别下滑52bp和34bp。结构来看，上半年相对高收益的贷款平均余额占生息资产比例较去年全年略微下滑0.62pct 至51.77%，其中贷款平均余额中零售贷款占比提升0.27pct 至35.21%。

    　　从信贷投向的具体领域来看，上半年零售新增贷款余额中，54%投向住房按揭、52%投向经营贷，消费贷投放收缩。对公新增贷款中，35%投向制造业，在落实减费让利中，收益率有所承压，但结构持续趋好。

    　　上半年存款成本率较去年全年下滑13bp，主要系结构和成本的双重改善。

    　　其中活期存款平均余额占比较去年全年提升1.12pct 至39.26%。定期存款成本优化明显，对公和零售定期存款成本率分别下滑20bp 和21bp。

    　　资产质量优异，对公不良改善明显

    　　公司二季末不良率和关注率环比下滑5bp 和20bp 至1.22%和1.11%，不良贷款新生成率和信用成本较年初持续下降。其中对公不良率较上年末显著下滑20bp，改善明显。制造业恢复良好，不良率较上年末下滑104bp。不良认定持续趋严，逾期率较上年末下滑18bp 至1.13%。同时拨备覆盖率环比提升32.25pct 至368.88%，风险抵补能力提升明显。

    　　资产维持高增速，可转债年底迎来转股期

    　　公司二季末总资产同比增速较一季末提升2.33pct 至15.53%，其中贷款同比增速14.17%，维持较高水平。二季末公司核心一级资本充足率环比下滑15bp至10.47%。公司于今年4 月成功发行可转债，募集资金净额49.88 亿元，其中3.67 亿元计入权益部分，补充核心一级资本。可转债于年底迎来转股期，若完成转股，将有效支撑公司资产进一步扩张。

    　　投资建议：关注新三年发展规划，维持“增持”评级苏州区域经济发达，居民富足，公司资源禀赋优势明显。新三年规划中，公司继续坚守“以小为美，以民为美”，推动事业部2.0 改革，业绩具备较强成长性。我们预测2021-2023 年业绩增速为15.35%/15.85/15.66%，给予其2021 年0.9 倍PB 目标估值，对应目标价8.58 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动