零售转型推进，资产质量改善

    　　苏州银行1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+16.1%、+1.7%、-2.2%，较1-3 月+1.4pct、-6.1pct、-6.8pct，利润增长驱动因素包括规模较快扩张、财富管理业务带动中收强劲增长、拨备计提力度回归常态化。鉴于营业收入增速下降、信用减值损失增速下降，我们预计21-23 年EPS0.90/1.02/1.14元（前值为0.90/1.06/1.26 元），2021 年BVPS 预测值9.58 元，对应PB 0.73倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.84 倍，考虑公司根植优质区域，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB1.0 倍，目标价维持9.58元，维持“买入”评级。

    　　资产快速扩张，零售转型稳步推进

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+15.5%、+14.2%、+6.1%，较3 月末+2.3pct、-2.4pct、-5.0pct。资产快速扩张，在1000 万零售客群基础上，稳步推进零售转型。零售贷款占比较20 年末+0.6pct 至35.1%，主要由按揭贷款、经营贷（人才贷、科创贷）驱动；零售存款占比较20 年末+1.1pct至42%。1-6 月净息差为2.00%，较20 年-22bp，主要由资产端拖累。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.40%、2.34%，较2020 年-28bp、-6bp，其中存款成本率较20 年-13bp 至2.21%。21H1 净息差较Q1 下降8bp，我们测算主要受负债端拖累，资产端定价已企稳回升。

    　　中收强劲增长，资本充足率下降

    　　1-6 月中间业务收入同比+37.4%，增速较1-3 月-26.3pct，中收/总营收同比提升3.1pct 至12.0%；其中代客理财、银行卡、代理业务收入分别同比+95%、+35%、15%，主要得益于其扎实的零售客群基础。6 月末代销理财规模超300 亿元；非保本理财余额666 亿元，较2020 年末+18.1%。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.24%、10.47%，较3 月末-0.18pct、-0.15pct。5 月公司成功发行50 亿元可转债，若未来成功转股，则可提升核心一级资本1.53pct（目前有46.21 亿元尚未计入核心一级资本）。

    　　资产质量持续优化，信用成本下降

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.22%、369%，较3 月末-5bp、+32pct，均创2014 年以来最佳水平。对公不良率、零售不良率分别较20 年末-20bp、-6bp 至1.56%、0.59%。6 月末关注率较3 月末-20bp 至1.11%，逾期90天以上贷款/不良贷款为78%，较2020 年末+5pct。Q2 年化不良生成率仅为0.08%，同比下行69bp。信用减值损失同比-13.9%，较Q1 下降12.4pct，为利润增长的主要驱动力，Q2 年化信用成本1.67%，同比-0.90pct。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。